銅價振蕩筑底

年底銅價低位振蕩的可能性較大，如果美國財政懸崖得以避免，那么銅價7500美元附近將成年底的低點，并將為明年年初消費旺季來臨奠定基礎。 

11月9日以來，國內外銅市演繹反彈，多數人士認為這是市場炒作，但筆者認為這是由真實的基本面支持，其中最重要的就是中國經濟增長和銅消費增長放緩的趨勢正在發生改變。雖然全球銅礦產量正快速恢復，但銅供應的集中釋放還要等到明年下半年。因此，年底銅價低位振蕩的可能性很大，如果美國財政懸崖得以避免，那么銅價在7500美元附近的低點將成年底的低點，并將為明年年初消費旺季來臨奠定基礎。 

銅消費增長結束放緩趨勢 

11月以來，中國公布的固定資產投資、消費品零售、工業增加值均出現連續兩個月回升，貿易順差創45個月新高，數據的全面好轉使市場更加堅定了中國經濟擺脫硬著陸的判斷。我們認為，銅消費最差的時候或已暫時過去。 

以空調行業為例，今年前10個月中國空調產量為1.16億臺，同比增長2%，增幅遠低于去年的24.59%，但如果從月度數據來看，9、10月份空調產量同比增幅已經分別達到13.7%和31%。通過觀察，9、10月份的環比增幅與正常時相比有很大變化。如9月份環比增幅高達26.7%，這對空調行業來說極其不正常，因為7—9月份是空調行業產量最淡的時候，過去二十年來，9月份產量環比平均增幅為-21%，而且即使在最好的年份，也只有2007、2008年達到17%和15%的增幅，可見9月份的產量出現了異樣。再仔細觀察，6、7月份空調產量的增幅分別降至-37%和-26%，遠差于正常時的降幅，可見，在6—8月份行業發生了惡性抑制產能、大幅削減庫存的行為。未來行業的季節性將進入正常，增幅也將更好的反映經濟增長情況，當然因為過去兩年消費透支，空調產量的增幅會略低于正常水平。 

消費行業中鐵道投資也在增加。繼今年6月份鐵路基本建設投資計劃從年初的4060億增加至目前的5160后，最新消息稱，鐵道部暫定2013年全國鐵路基本建設投資計劃為5300億元。可見，中國穩增長政策的作用正在顯現。 

2013年下半年產能將得到釋放 

我們跟蹤的全球八大銅礦集團產量占全球的50％。三季度，這八家企業銅礦產量達到187.6萬噸，同比增長4.72％，遠高于去年同期的-3.46％，也高于今年第一二季度的-5.03％和0.34％，可見，全球銅礦產量正在快速修復。其中增長最快的為BHP和力拓，BHP前三個季度的產量增幅分別為5.33％、47.11％、76.31％，產量增加是因為今年一季度秘魯Antamina銅礦擴產產能投產，智利Escondida在二季度轉為開采高品位礦區。力拓增幅分別為-18.32％、4.95％和20.77％。主要是因為Escondida和Kennecott Utah選擇開采更高品位的銅礦石以及Escondida礦石處理量的提高。全球第一大礦商Codelco產量小幅下滑，因礦石品位下滑且礦山老化，但整體來看，增幅也有回升，分別為-8.45％、-1.2％和-0.45％；第二大礦商Freeport產量增幅也出現回升，分別為-15.82％、-11.76％和-4.9％。 

從2013年市場關注的焦點來看，最重要的新增產能將來自于力拓的蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦工程。這一項目在2012年下半年開始生產，預計銅精礦的商業化生產從2013年上半年開始，對市場的影響將在下半年得到體現。另外，英美資源旗下Los Bronce擴產工程帶來的產量提升仍會是2013年的主要增長點。全球最大銅產商智利國家銅業公司（Codelco）2013年銅產量料超今年預期的約170萬噸，因Ministro Hales礦投入使用。