滬銅振蕩何時休？

受上周末央行降息影響，滬銅盤中突破振蕩平臺后出現回落走勢，目前臨近振蕩平臺低點。下半年以來，持續振蕩的滬銅走勢消磨著多空雙方的信心，需求偏弱的銅市伴隨著相對偏強的數據，如倫銅庫存的低位、倫銅現貨升水的相對高位等。多空交織的基本面是銅價振蕩的根源，那么央行的降息能否打破銅市的平靜呢？

資金面寬松預期或為短期影響。眾所周知，作為最重要的基本金屬之一的銅來說，與經濟的敏感度一直是比較高的。中國的銅消費約占到全球的40%，所以國內的經濟金融環境對于銅來說是非常重要的影響因素。上周五中國央行的降息應該說是情理之中，意料之外。市場上對降息的解讀很多，也有分歧，筆者更想從政策對銅市的影響角度簡單分析一下。首先，央行降息的主要目的是降低企業的融資成本。這也說明目前企業的融資難、成本高的困境。其次，降息的直接反映是企業的融資成本降低，資金面有寬松的預期，銅價的直接反映應該是反彈。最后，降息對金屬銅市場的影響是非常有限的。

之所以這么說，是因為國內產能過剩的現狀并不是資金面不足所引起的。增加短期的流動性或者降低短期的資金成本，并不能緩解需求不足的現狀。下半年以來，央行通過多種工具向市場注入流動性，但銀行的放貸相對比較謹慎。從企業的情況了解到，目前國內整體需求狀況不佳，一些盈利狀況好的行業有充足的貸款額度，資金面沒有問題。對于行業狀態較差的企業，資金面緊張，但銀行考慮到風險問題，不會輕易放貸給他們。筆者認為，銀行的現狀應該不是“無錢可貸”，而是不知道流向哪里。企業的現狀也不完全是融資成本高，而是“有錢的不知道投向哪”。對于金屬銅來說，短期的資金面向好預期，并不會帶來更多的需求好轉的影響，預期中國經濟增速的放緩則是銅價上漲的重要壓力。

那么，人民幣貶值預期，滬銅能否跌破平臺？受央行降息影響，近期人民幣對美元匯率出現貶值預期。從歷史走勢上看，倫銅與滬銅一直保持著較好的相關性，匯率的變化直接導致內外盤比價的變化，也影響著銅價的走勢。

今年2、3月人民幣出現大幅貶值，對應的銅價也出現了連續的回落。從高低點的幅度來看，人民幣對美元貶值3.64%，其間倫銅跌幅為12.5%、滬銅跌幅為13.9%。滬銅跌幅大于倫銅的跌幅，即人民幣對美元貶值的同時，內外盤比價也快速回落，進口虧損持續放大，表明中國對外的銅需求不斷降低。目前近月合約的進口盈虧基本平衡，主力合約虧損在800元/噸附近。筆者認為，如果人民幣對美元再次出現連續貶值的情況，那么國內銅進口量將出現大幅回落，中國需求對國際銅價將不再是支撐，會轉為壓力，不排除再次出現滬銅領跌的走勢。

因此，全球銅市供應過剩的狀態仍將持續，中國因素對銅價將產生一定的壓力，銅價中長期下跌走勢仍將延續。人民幣貶值將進一步降低中國銅市的對外需求，前期利空氛圍致使滬銅再次跌破近年來的密集交易區間，滬銅振蕩尋底的可能性較大。短期關注倫銅庫存能否出現低位拐點，預計滬銅反彈空間有限，建議保持空頭思路操作。