滬銅三季度重回58000

中國政府驅動的實際需求即將啟動，二季度被壓制的商品屬性將在三季度得到滯后性釋放，三季度滬銅有望站上58000元/噸的平臺。 

近期滬銅強勢反彈，最直接的原因是歐盟峰會傳導的積極因素使得市場之前的悲觀情緒得到緩解。二季度市場情緒的引導作用壓倒了銅的商品屬性，但是這種效應正在遞減。

市場情緒的傳導將趨于中性

歐盟峰會取得了一定成效，切斷了銀行系統和主權國家之間的惡性循環，并且在建立監管機制后ESM將不再享有償債優先權，此舉在解決危機的道路上邁出了重要一步。歐元區的焦點將逐漸轉向金融體系去杠桿化進程以及邊緣國家如何平衡經濟增長和財政緊縮方面，這都將在短期形成負面影響。

目前歐元區的整體流動性依然良好，并非去年三季度那樣呈現流動性枯竭的狀態，同時，風險指數相較去年三季度的高點也有著相當的距離，因此，過去對商品價格，尤其是銅價起關鍵作用的β效應似乎沒有那么強烈了。我們在此提出一個大膽的觀點：負面影響對市場情緒產生的作用很可能被高估了，一旦全球流動性的釋放使市場情緒轉好，二季度的情緒轉變將會逆向發生在三季度，即出于對于前期的一次大幅度修正，銅價將在低位后強勢上行。昨晚歐洲央行的降息也將在一定程度上改善市場情緒。

商品屬性將在三季度彌補

上海有色網和長江現貨銅價的升水情況在二季度中旬就已出現明顯改善。當前很多下游企業以銷定產，采購動能相對偏弱，這雖然和中國經濟主動尋求放緩的小周期表現是一致的，但總體銅實際需求并沒有崩塌。最新數據顯示，工業生產的金屬相關產業帶動了工業增加值，未來實際需求將有更大的增長空間。最關鍵的是，中國的實際需求即將啟動，以新農村、城鎮化建設為主的規劃直接導致了電力電纜需求的增加。“十二五”規劃中對電網的投資力度明顯加大，遠超過去幾年的平均水準。同時，對智能電網的使用比重將大幅度提升，使得未來幾年用銅強度將顯著增加。這兩方面因素保證了未來的銅消費。

此外，結合各大礦山的數據，我們預計，一季度銅礦供給增速只有1.5%，遠低于預期。這在加工費方面也能體現出來。和過去幾年的加工費相比，今年前5個月的加工費處于低位，表明當前銅精礦市場緊張，而這種局面或將持續到三季度中期。基于以上情況，我們對供需平衡表做了修正，銅礦供需平衡缺口最大處依然在二季度，但這沒有在價格中得到體現。一旦對于估值的修復在短期內起作用，那么銅價將會回歸到由商品屬性占主導的本源中。

此次降息的影響具有延續性

中國央行昨日晚間再度選擇降息，將一年期存款基準利率下調0.25%，一年期貸款基準利率下調0.31%，并將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。此次降息效應深入到實體經濟，且進一步打開了降息周期預期，對于市場的作用將區別于前一次的即時效應，反而從中期的角度對銅價產生正面影響。

當前市場情緒仍然是主導銅價的主要因素，而這種負面作用是邊際遞減的，并且市場情緒本身也將逐漸趨于中性，因此銅價即便在短期內出現一定回調，其幅度也將有限，年內低點已經在二季度形成。一旦市場認識到中國的實際需求安好、歐元區重新贏得時間，加之中國央行降息利好，銅價三季度將重新回到58000元/噸。