銅陵有色：完整產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菢I(yè)績(jī)保證估值11.3511.75元

銅陵有色經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了銅礦采選、精銅冶煉、銅材深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，而完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局使得公司利潤(rùn)來(lái)源多樣化，這是公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
　　公司的主要礦山有冬瓜山銅礦、安慶礦業(yè)、銅山銅礦金口嶺銅礦，鳳凰山銅礦、天馬山硫金礦、仙人橋礦業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2009年銅精礦產(chǎn)出有望達(dá)到4.4萬(wàn)噸，但之后難有大幅增長(zhǎng)。2009年公司鐵精礦與鐵球團(tuán)總產(chǎn)量將達(dá)到110萬(wàn)噸，鐵產(chǎn)品產(chǎn)量的提升是公司礦山開采業(yè)務(wù)的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　金隆冶煉廠具有先進(jìn)的技術(shù)與出色的管理，其冶煉成本相對(duì)較低：按照09年75美元/7.5美分的冶煉加工費(fèi)計(jì)算，金隆冶煉廠能夠?qū)崿F(xiàn)每噸1000元以上的利潤(rùn)；金隆冶煉廠通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)將銅冶煉總回收提高98.23％，即噸銅獲得17.3千克的銅的額外利潤(rùn)公司計(jì)劃到2010年銅材深加工總量達(dá)到30萬(wàn)噸，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸將有效提高公司產(chǎn)品的附加值，減小銅價(jià)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。但受到項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度以及技術(shù)、設(shè)備等因素的影響，公司銅加工業(yè)務(wù)發(fā)展一直不太理想，公司的銅加工業(yè)務(wù)還處于磨合期。
　　2009年是銅業(yè)公司的業(yè)績(jī)低點(diǎn)，應(yīng)該對(duì)應(yīng)于較高的估值。我們認(rèn)為銅陵有色的合理估值對(duì)應(yīng)于2009年25XPE、2.5XPB，公司的合理股價(jià)區(qū)間為11.35-11.75元，我們維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。