銅：旺季不旺成定局，后期有望回歸跌勢

近期，銅價在上游減產(chǎn)及下游金九銀十傳統(tǒng)消費旺季的預(yù)期提振下有所上漲，滬銅文華指數(shù)站上60日均線，技術(shù)上看4萬關(guān)口轉(zhuǎn)為支撐位，銅價運(yùn)行重心有所抬升。后期來看，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體疲軟，銅價旺季不旺成定局。上游減產(chǎn)亦難以形成大規(guī)模趨勢。滬銅主力1511合約價格在42000元/噸關(guān)口或?qū)⒊袎海瑢脮r有望再度回歸跌勢，可關(guān)注背靠該壓力位的重新拋空機(jī)會。

三架馬車全熄火，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行疲軟

自2007年以來，中國經(jīng)濟(jì)增速逐漸下滑，至今已持續(xù)8年左右，GDP增速從巔峰時期的14%以上下降一半至7%左右。中國8月官方制造業(yè)PMI降至49.7，為半年來首次跌至榮枯線下方，并創(chuàng)下2012年8月以來最低水平。財新8月中國制造業(yè)PMI終值47.3，雖略高于初值47.1，但依然是2009年3月以來最低水準(zhǔn)。進(jìn)出口方面，8月份中國進(jìn)出口總值同比下降9.7%。其中，出口同比下降
6.1%，進(jìn)口同比下降14.3%；貿(mào)易順差3680.3億元，擴(kuò)大20.1%。進(jìn)口增速低于預(yù)期，反映出內(nèi)需的疲軟和上游進(jìn)口價格的下降。投資方面，2015年1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)338977億元，同比僅增長10.9%，增速比 1-7月份回落0.3個百分點，增速跌破11%，創(chuàng)下2000年12月以來的新低。從環(huán)比速度看，8月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長0.73%。消費方面，2015年8月份，社會消費品零售總額24893億元，同比名義增長10.8%（扣除價格因素實際增長10.4%），2015年1-8月，社會消費品零售總額190809億元，同比增長10.5%，數(shù)據(jù)有所回暖。

國家統(tǒng)計局9月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示，8月CPI(居民消費價格指數(shù))同比增長2.0%，創(chuàng)去年8月以來新高；8月PPI(生產(chǎn)價格指數(shù))同比下滑5.9%，為連續(xù)42個月走低，兩者背離繼續(xù)放大，突顯需求疲弱，工業(yè)生產(chǎn)利潤下滑。可以看出，當(dāng)前除消費有小幅起色外，投資、進(jìn)出口均延續(xù)疲軟，中國經(jīng)濟(jì)仍然存在較大的下行風(fēng)險。

美聯(lián)儲9月是否加息都不影響美元長期強(qiáng)勢格局

數(shù)據(jù)顯示，美國8月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從7月的52.7降至51.1，創(chuàng)2013年5月以來最低水平，也低于市場預(yù)期的52.6。美國8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，但失業(yè)率降至7年多來最低水平，工資穩(wěn)步增長。美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.3萬，市場預(yù)期為增加21.7萬；美國8月失業(yè)率較7月下降0.2個百分點至5.1%，創(chuàng)2008年4月以來最低水平。9月美國消費者信心意外下滑，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，且創(chuàng)下一年以來新低。美國9月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值85.7，創(chuàng)2014年9月份以來新低，預(yù)期91.1，前值91.9。整體來看，由于全球經(jīng)濟(jì)動蕩加劇，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所緩慢。

本周將迎來美聯(lián)儲最為重要的9月議息會議，美聯(lián)儲主席耶倫將在此次會議上對是否加息做進(jìn)一步較為明確的指示。當(dāng)前來看，無論是美聯(lián)儲內(nèi)部人士還是市場分析人士均對聯(lián)儲是否在9月加息有所分歧。筆者認(rèn)為，就算美聯(lián)儲9月不加息，但只是將加息步伐推遲，2015年仍有很大可能性的加息，或?qū)⑼七t月。而且，在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，市場資金將逐步從新興市場國家
流入美國，對美元指數(shù)帶來提振，美元長期強(qiáng)勢將對包括銅在內(nèi)的大宗商品帶來壓制。

銅市旺季不旺成定局，上漲難持久

近期銅價在上游減產(chǎn)及下游需求旺季的炒作背景下展開反彈。日前嘉能可宣布將非洲兩座銅礦關(guān)閉18個月進(jìn)行技術(shù)改造，預(yù)期改造完成后可將成本由5500美元降至3600美元，關(guān)閉期間造成的產(chǎn)量損失達(dá)40萬噸。受此提振倫滬銅開始上漲，倫銅最高達(dá)到5400美元/噸上方，滬銅觸及41500上方，站上自7月以來的震蕩區(qū)間上沿形成突破走勢，自年中以來的下跌趨勢被打破。目前
60日均線與短期均線收斂向上，4萬整數(shù)關(guān)口轉(zhuǎn)為支撐位。但從需求端來看，下游需求維持疲弱，旺季效應(yīng)未顯現(xiàn)，筆者認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下旺季不旺將成定局，難以對價格帶來長久性的提振作用。近期銅價上漲后，下游消費并不好，滬銅比價降低，進(jìn)口轉(zhuǎn)為虧損，且現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水，對遠(yuǎn)月變成平水。

總體來看，進(jìn)入九十月，銅市下游消費將較前期穩(wěn)步上升，加上市場對供給端減產(chǎn)的炒作，銅價運(yùn)行重心逐步抬升。但在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行疲軟背景下，銅市下游消費增長有限，旺季不旺的可能性較大，銅價難有明顯的趨勢性上漲行情。技術(shù)上看，反彈后滬銅在40000元/噸關(guān)口由壓力位轉(zhuǎn)為支撐位，進(jìn)入階段性上漲態(tài)勢。但從持倉上看，倫滬銅持倉都處于極低水平，暗示
上漲動力不強(qiáng)。滬銅主力1511合約價格在42000元/噸關(guān)口或?qū)⒊袎海瑢脮r有望再度回歸跌勢，可關(guān)注背靠該壓力位的重新拋空機(jī)會。