基本面壓制銅價承壓下探

年初以來，中國精銅產量和精銅進口量雙雙創同期新高，供大于求的格局導致庫存居高不下和精銅出口擴大。盡管四季度電網投資有望加速，但預計需求增長有限。銅市短期難以樂觀。 

中國經濟增速放緩，需求減弱，年初以來銅價陷入區間振蕩。當前，國內銅市供大于求的格局愈發明顯，短期滬銅進一步回落的可能性增大，或將下探55000元/噸。

銅精礦供應充足，廢銅供應改善

2012年1—9月，中國銅精礦累計進口創往年同期新高534.9萬噸，同比增長15.4%。銅精礦進口大幅增加，一方面由于中國冶煉產能擴張，另一方面則由于銅精礦TC/RC上漲刺激中國買家采購。

然而，大量進口的銅精礦并未完全轉化為產出。我們的精銅生產模型顯示，1—9月進口銅精礦過剩21萬金屬噸，為近10年來同期次高，去年同期為短缺2.6萬噸。另一方面，國產銅精礦增長迅猛。數據顯示，1—9月國產銅精礦達121.1萬金屬噸，同比增長33.1%，去年同期為增長10.1%。可見，目前國內銅精礦供應充足。

除銅精礦外，作為冶煉原料之一的廢銅也有逆轉前期供應不足局面的跡象。數據顯示，1—9月中國廢銅進口累計355萬噸，同比增長3.6%；精銅生產模型顯示，8、9月份廢銅供應不足的情況出現明顯改善。

目前正值2013年銅精礦長單加工費談判的季節，市場對加工費上漲已基本達成共識。我們認為，在冶煉原料供應充足，TC/RC上漲的背景下，未來精銅產量很可能繼續保持較高水平。

精銅庫存居高不下，出口擴大

年初以來，精銅供應增速始終高于銅材加工量增速，精銅呈現供大于求的局面。

在此背景下，上期所銅庫存居高不下，并且精銅出口擴大。數據顯示，7月初至9月底，上期所銅庫存始終在15萬—17萬噸之間窄幅波動，國慶節之后，庫存重拾升勢，目前達到19.3萬噸。海關數據顯示，2012年1—9月中國精銅出口累計21.5萬噸，同比增長39.8%，僅次于2006年同期創造的22.8萬噸的高位。近期，中國最大的銅生產商江西銅業(600362,股吧)表示，計劃明年減少國內銷售并增加出口。

上海精銅到岸升水和LME新加坡倉庫升水下滑也從反映出中國供大于求的市場狀態。數據顯示，上海精銅到岸升水從7月的85美元/噸一路下滑至目前的47.5美元/噸，而新加坡倉庫升水從6月下旬的60美元/噸一路降至目前的30美元/噸。

淡季來臨，下游需求難有增長

首先，四季度電網投資有望加速，但需求增長有限。中國電力企業聯合會數據顯示，1—9月電網基本建設投資完成額累計2297億元，占年度計劃的61.2%，同比增長4.3%。那么剩下的接近40%的投資將在四季度完成。按照1億元電網投資拉動銅需求900噸計算，四季度電網投資用銅量將超過130萬噸，月均約43萬噸，這與去年四季度基本相當。全年來看，四季度電網投資有望加速，但難有意外驚喜。

其次，房地產開工持續低迷，抑制家電生產。研究發現，空調等家電產品產量增長與房屋新開工面積和施工面積增長有較高的正相關性，其中與新開工面積的相關性達到0.84。由于“金九銀十”進入尾聲，第四季度是房地產施工的傳統淡季，因此，預計新開工面積將持續低迷，年內家電生產也難有增長。不過，8月份以來，房地產開發企業購地活動頻繁，來年新開工面積有望回暖。

當前銅精礦和廢銅供應充足，在TC/RC上漲的背景下，未來精銅產量或繼續保持較高水平。年初以來，中國精銅產量和精銅進口量雙雙創同期新高，供大于求的格局導致庫存居高不下和精銅出口擴大。盡管四季度電網投資有望加速，但預計需求增長有限；房地產開工持續低迷，短期家電生產難有增長。因此，銅市短期難樂觀。