大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期支撐滬鋁下跌空間有限

近期來(lái)看，內(nèi)外宏觀面延續(xù)空頭氛圍，滬鋁弱勢(shì)難改。外圍方面，塞浦路斯事件雖告一段路，但根源問(wèn)題仍未得到解決；美國(guó)債務(wù)上限談判也遲遲未見(jiàn)進(jìn)展。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在經(jīng)歷前期匯豐PMI數(shù)據(jù)提振之后，也尚未找到更多數(shù)據(jù)支撐經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇；地方房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則的陸續(xù)出臺(tái)更是令市場(chǎng)憂(yōu)慮重重。宏觀因素雖延續(xù)利空，但在大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期的支撐下，滬鋁短期下方空間也十分有限，14600元/噸支撐位預(yù)計(jì)難以跌破。

宏觀空頭氛圍延續(xù)

在消化3月初基本面和收儲(chǔ)因素之后，滬鋁近期影響因素重回宏觀層面。整體看來(lái)，宏觀情緒依舊偏弱。“中國(guó)因素”遲遲未見(jiàn)有太多好轉(zhuǎn)，而歐元區(qū)和美國(guó)財(cái)政問(wèn)題的輪番沖擊更是令市場(chǎng)持續(xù)謹(jǐn)慎。

中國(guó)方面，在經(jīng)歷3月份復(fù)蘇失望之后，市場(chǎng)將預(yù)期轉(zhuǎn)移至4月份。21日公布的匯豐PMI超預(yù)期利好曾一度提振市場(chǎng)復(fù)蘇信心，但終究缺乏更多數(shù)據(jù)支持，市場(chǎng)仍在質(zhì)疑2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度。

外盤(pán)方面，塞浦路斯黑天鵝事件暫告一段落，短期破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。但從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，對(duì)歐元區(qū)的長(zhǎng)期擔(dān)憂(yōu)并未有太多好轉(zhuǎn)。歐元區(qū)體制性缺陷導(dǎo)致的資本流出與債務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)爆發(fā)。美國(guó)參議院近期雖勉強(qiáng)通過(guò)2014財(cái)政年度預(yù)算計(jì)劃，但債務(wù)上限的談判依舊未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。基于加稅和減支對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的危害，IMF預(yù)計(jì)將美國(guó)2013年增長(zhǎng)率由1月的2%下調(diào)至1.7%。

房地產(chǎn)地方調(diào)控陸續(xù)出臺(tái)

除了產(chǎn)能過(guò)剩的長(zhǎng)期壓制之外，滬鋁近期基本面風(fēng)險(xiǎn)仍舊集中在地方房地產(chǎn)調(diào)控的不確定性。繼3月初國(guó)五條之后，地方房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則近期將陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)將政策力度或較國(guó)家條款更為嚴(yán)厲。25日，廣東出臺(tái)首個(gè)地方國(guó)五條細(xì)則，強(qiáng)調(diào)20%個(gè)稅從嚴(yán)征收，但并未明確具體征收方式；北京市房產(chǎn)調(diào)控細(xì)則預(yù)計(jì)本周也將出臺(tái)。

此輪房產(chǎn)調(diào)控出臺(tái)之后，房?jī)r(jià)和銷(xiāo)售面積卻逆勢(shì)大漲，市場(chǎng)再次傳出所謂“調(diào)控?zé)o用論”。但筆者認(rèn)為，房產(chǎn)調(diào)控對(duì)三四線城市投機(jī)性需求積壓仍風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放，而結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)自身周期來(lái)看，長(zhǎng)期需求增速回落也是大概率事件。

1-2月份房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，不論是房?jī)r(jià)還是開(kāi)工數(shù)據(jù)，行業(yè)自身數(shù)據(jù)均顯示大幅向好。除了價(jià)格普漲之外，1-2月開(kāi)工面積累計(jì)增長(zhǎng)14.7%、住宅銷(xiāo)售額增87.2%、房地產(chǎn)投資總額增22%。短期房地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好部分源自需求趕在政策前的提前釋放，政策落地后需求回落仍是大概率事件。因此，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)目前超預(yù)期火爆，但后市不確定風(fēng)險(xiǎn)同樣更為嚴(yán)峻。地方房地產(chǎn)調(diào)控的利空壓制將在3、4月份持續(xù)打壓滬鋁。

減產(chǎn)預(yù)期限制滬鋁下方空間

宏觀環(huán)境持續(xù)偏空，房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期也使得滬鋁后市需求面臨較大不確定性，但在滬鋁下探至14600元/噸之后，大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期將支撐鋁價(jià)維持弱勢(shì)整理。短期滬鋁下方空間有限。

回顧2013年1、2月份行情，滬鋁在現(xiàn)貨疲軟壓制下經(jīng)歷了一輪順暢的下跌，鋁價(jià)由年前的15300元/噸一路下挫至14600元/噸。到了3月初，在滬鋁跌至14600元/噸之后，期價(jià)在一系列上游減產(chǎn)及收儲(chǔ)消息提振下觸底反彈。盡管后市證明上游減產(chǎn)幅度非常有限，收儲(chǔ)量和價(jià)格也是不及預(yù)期，但鋁價(jià)在跌回14600元/噸之后依舊難以跌破該支撐位。

市場(chǎng)對(duì)于3月初的一系列利多消息買(mǎi)賬的根本原因仍在于對(duì)鋁價(jià)持續(xù)低位引發(fā)的大規(guī)模減產(chǎn)行為的擔(dān)憂(yōu)。根據(jù)國(guó)際咨詢(xún)機(jī)構(gòu)Brookhunt的統(tǒng)計(jì)，不考慮自備電廠的情況下，我國(guó)電解鋁生產(chǎn)成本區(qū)間在[13000,15500]。而大型鋁廠減產(chǎn)的條件一般是鋁價(jià)低于成本1000元/噸以上。依此推算，當(dāng)滬鋁跌至14600元/噸后，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)高成本產(chǎn)區(qū)（例如河南）的大規(guī)模減產(chǎn)行為而
不敢繼續(xù)看空。從而導(dǎo)致發(fā)生實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)并未產(chǎn)生，而期價(jià)已觸底反彈的現(xiàn)象。

從今年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)也可以看到，盡管滬鋁低價(jià)導(dǎo)致少量電解鋁企業(yè)減產(chǎn)，但整體產(chǎn)能依舊維持高速增長(zhǎng)。2013年1-2月國(guó)內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量351萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%。上游資源進(jìn)口量的恢復(fù)也暗示著后市供給壓力依舊不改。1-2月鋁土礦累計(jì)進(jìn)口941萬(wàn)噸,同比增23.16%；1-2月累計(jì)進(jìn)口氧化鋁84萬(wàn)噸,累計(jì)同比增長(zhǎng)16.2%。

在缺乏更多基本面利空消息的情況下，滬鋁在14600元/噸一線仍有支撐，短期仍難跌破該支撐位。長(zhǎng)期來(lái)看，在自備電廠啟動(dòng)加速和行業(yè)縱向一體化整合的推動(dòng)下，滬鋁下跌壓力依然不減。

綜合看來(lái)，3月份后，基本面進(jìn)一步惡化對(duì)鋁價(jià)利空作用已暫時(shí)出盡，滬鋁重回宏觀面主導(dǎo)的行情當(dāng)中。外面風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，而國(guó)內(nèi)又缺乏更多數(shù)據(jù)證明復(fù)蘇力度，宏觀空頭氛圍延續(xù)。但對(duì)于高成本產(chǎn)區(qū)大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)將支撐滬鋁維持在14600元/噸上方，鋁價(jià)短期下跌空間非常有限。長(zhǎng)期滬鋁在成本下移和行業(yè)縱向整合一體化的抑制下，下跌壓力依然不減。