云鋁股份鋁價走高盈利能力好轉

據了解，2009 年前三季度,公司實現營業收入達35.49 億元,同比下降了26.33%;營業利潤-7153 萬元,同比下降了128.49%;歸屬于母公司所有者凈利潤-6195 萬元,同比下降了130.04%;基本每股收益-0.06 元。2009 年三季度,公司實現營業收入13.86億元,同比下降了22.70%;歸屬于母公司所有者凈利潤5395萬元,同比下降了7.98%,基本每股收益0.05 元。

盈利能力出現逐季好轉態勢。公司前三季度虧損主要是由于需求疲軟及鋁價同比大幅下降造成的,但隨著經濟的逐漸回暖以及鋁價的漸漸回升,公司盈利能力已經明顯出現逐季好轉態勢。從分季度的毛利率來看,公司今年1、2、3 季度分別為2.1%、13.2%、17.0%;從分季度的凈利率來看,公司1、2、3 季度分別為-13.1%、1.1%和3.9%;從分季度的凈利潤來看,公司1、2、3 季度分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤-12904 萬元、1314 萬元、5395 萬元。

短期之內,公司業績的提升有賴于鋁價的上漲和電價的穩定。2009年1、2、3季度,國內電解鋁市場均價(長江市場,含稅,后同)分別為12349元/噸、13426元/噸、14618元/噸,4季度(截至到目前)電解鋁市場均價為14897元/噸,在3季度的基礎上又出現了小幅上升。我們認為,由于供應過剩程度最大,鋁價在眾多基本金屬價格中最處劣勢,但一直存在的通貨膨脹預期以及經濟回暖導致的需求增長仍會刺激鋁價緩慢上行。

成本方面,中鋁氧化鋁報價自10月1日起已達到2650元/噸(含稅),這是自今年以來中鋁氧化鋁報價的第5次上調(期初為2000元/噸),因此,電解鋁生產中的第二成本有可能持續上漲,另外,預焙陽極、鋁用氟鹽也同樣有可能隨著電解鋁生產需求的增加而出現價格上漲。我們認為,占電解鋁成本40%以上的電力價格最有望保持盡可能長期的穩定。公司當前電價約為0.35元/KWH,每上調電價1分錢,對公司凈利潤的影響約4000萬元左右。

未來文山80萬噸氧化鋁項目的投產將為公司長期的可持續發展奠定基礎。公司3 季度實施了非公開股票發行,募集資金用于建設80 萬噸氧化鋁項目的建設,項目投產后,公司40 萬噸電解鋁生產所用氧化鋁將完全實現自給自足,未來盈利能力將得到極大提升。但該項目建設期為3 年,短期之內對公司凈利潤的影響不大。

盈利預測。我們認為公司全年有望實現盈利,預計公司2009年實現歸屬于母公司所有者凈利潤3890萬元,同比下降44.27%,預計2009、2010年EPS(以現有股本攤薄)分別為0.03元和0.30元,以公司10月22日13.18元的收盤價計算,對應的動態PE分別為439倍和44倍,并繼續維持公司“增持”的投資評級。