機械行業：2009年二季度行業投資策略

　　投資要點：
　　制造業采購經理指數12月開始連續3個月大幅反彈，我們認為PMI指數的大幅反彈是對政府4萬億投資的積極反應，政府大規模投資和采購提振了行業信心，但我們對這種反彈持謹慎態度。
　　裝備制造業調整振興規劃只是對《若干意見》及后續細化政策的重申，內容上并無新意，只是進一步明確了政府對裝備制造業的重視和扶持態度，提升行業信心，對國內裝備制造業總體上影響有限，后續相關細則值得進一步關注。
　　國家加大基礎設施建設投資，工程機械行業股票大幅上漲，目前行業估值已經過度反應了利好。我們認為09年工程機械行業銷售同比將有所下降，而受基礎設施建設投資影響大，同時房地產以及采礦業影響相對較小的產品值得關注，重點細分產品包括旋挖鉆機、挖掘機、汽車起重機和推土機。
　　我們預計09年二季度機床行業銷量降幅將有所收窄，但由于全球金融危機影響汽車等機床主要消費行業，行業仍將繼續處在低谷，企業盈利能力將大幅下降。考慮估值水平，繼續維持工程機械行業和機床行業“中性”評級。我們重點關注華銳鑄鋼，而股價大幅調整后可重點關注徐工科技和三一重工。
　　
　　華銳鑄鋼(002204)
　　公司產品的市場競爭優勢決定了產品的定價能力。電站鑄件由于加工相對比較復雜，對加工工藝以及裝備要求較高，因而市場上的競爭對手相對較少，公司產品定價能力較強，產品毛利率較高，而重型機械鑄件由于競爭相對比較激烈，產品毛利率較低。有效的成本控制和高附加值的產品系列決定了公司未來將具有較強的盈利能力。
　　隨著募集資金項目的完成，公司大型水電鑄鋼件和大型鍛件的產品比例將逐年提高，該類產品附加值和毛利率較高，產品結構的變化將增強公司整體盈利能力，而產品結構的改善將抵御下游細分市場周期變動對公司經營的影響。
　　公司是我國大型鑄鍛件行業龍頭企業，隨著下游行業需求的快速增長，未來公司具有良好的成長性，預計公司08、09年每股收益分別為0.62元和0.88元，維持公司“推薦”的評級。

　　徐工科技(000425)
　　非公開發行完成后公司將擁有壓實機械、鏟運機械、路面機械、起重機械、混凝土機械等工程機械產品的開發、制造和銷售業務，產品包括裝載機、壓路機、混凝土攤鋪機、拌合站、起重機、泵車等。公司將成為工程機械產品系列齊全，銷售收入超過百億元的工程機械龍頭企業。
　　徐工機械向徐工科技保證在本次交易實施完畢當年度起的3年，對目標資產預測凈利潤的實現承擔保證責任。在保證期限內，如果目標資產實際盈利小于預測凈利潤，則徐工機械負責向徐工科技補償凈利潤差額。
　　公司具有優勢的壓路機和攤鋪機增長落后于柳工、中聯以及三一等等競爭對手，行業領導者的優勢地位不斷減弱。而徐重盈利能力在行業內處于領先地位，經營管理能力較強，資產注入后公司經營管理能力的提升值得我們期待。
　　公司資產注入以后將帶來經營管理的改善，內部協同效應將逐步體現，但行業需求09年有所下滑，預計公司08、09年每股收益分別為1.35元和1.28元，維持公司“推薦”的評級。
　　
　　三一重工(600031)
　　我國混凝土泵車50％以上使用在房地產行業，09年房地產行業將面臨周期性調整，考慮保障性住房等刺激措施，我們預計行業投資將下降10％左右，同時經過06、07年以及08年上半年的高速增長，泵車市場保有量大幅增加，我們預計泵車行業09年銷量同比將下降15％左右。
　　公司非公開發行股份購買資產協議中資產注入利潤補償額度有所提高，原先承諾2009-2011年三一重機實現凈利潤不低于3.8億元，否則補償差額；目前承諾利潤提高到2010年不低于4.5億元，2011年不低于5億元，否則補償差額。
　　考慮政府投資對行業拉動以及信貸放松對銷售的促進，我們預計09年挖掘機銷量同比將持平或小幅增長。國產品牌挖掘機目前市場占有率大約為23％，國產挖掘機市場占有率目前呈現持續上升趨勢。目前我國挖掘機行業處于國產品牌替代日韓、歐美的過程中，未來這一趨勢將延續。我們預計國內挖掘機品牌代表之一三一重工09年挖掘機銷售將保持快速增長。
　　公司資產注入以后將增厚業績，但行業需求09年有所下滑，預計公司08、09年每股收益分別為0.93元和1.15元，維持公司“推薦”的評級。