中建材水泥價格有望反彈

08年，中國建材的凈利潤同比增長66%至15.12億元人民幣（每股收益為0.68元人民幣，上升了59%；比我們預期的0.65元人民幣高出4.3%）。公司的四大業務中有三項業務盈利明顯提升。展望未來，我們預計國內水泥需求旺盛，中國建材的水泥價格有望反彈。我們對中國建材維持買入評級，基于14.6倍的09年預期市盈率，將該股目標價格從12.40港幣上調至18.40港幣（昨收14.66元）。

　　公司宣布終期每股派息0.045元人民幣，派息率為6.6%，07年為7.7%。08年公司的經營收入同比增長151%至263.65億元人民幣，稅前經營利潤同比增長57%至21.66億元人民幣，主要是因為財務成本較高，達到13.68億元人民幣。凈權益負債率從上半年的204%降至177%。公司目標在09年將這一比率維持在170%左右。

　　過去三年中，一般和管理費用占收入比率持續降低，06年、07年和08年分別為11.9%、10.9%和9.1%，主要得益于較好的管理資源集成和協同作用發揮。公司的毛利率從上年同期的19%縮窄至17%，凈利率從8.7%降至5.7%，符合市場預期。利潤率下降主要是因為水泥業務的原材料價格上漲。

　　南方水泥表現較好

　　雖然南方水泥的毛利率從12%縮水至11%，但是得益于政府補貼和增值稅退稅等收入提高72%左右，經營利潤率從07年的9%提高至10%。根據我們的預測，09年政府補貼和增值稅退稅將增加40%。在同業中，南方水泥與海螺水泥的覆蓋地域基本相似，主要集中于華東和華中地區。海螺水泥的經營利潤率從07年的17%降至12%，而中國建材從07年的9%提高至10%。因此，兩家公司的經營利潤率之差在08年明顯縮小。換言之，南方水泥的盈利能力已經觸底反彈。

　　在09年下半年之后，水泥需求將逐步達到頂峰，這將為公司業績的進一步改善奠定基礎。我們預計09年公司所參與的市場中，整體水泥售價將同比下跌7%，這一預測并不算激進。當前，公司還沒有拿出北方水泥發展的具體方案。北方水泥最近剛剛成立，業務將集中于華東和內蒙古地區。我們在盈利預測模型中未考慮北方水泥業務的影響。