全球制造業(yè)疲軟特征令銅價(jià)承壓

盡管目前的歐債問(wèn)題受到各種峰會(huì)的擾動(dòng)，金屬市場(chǎng)也走出了一波反彈行情，但全球經(jīng)濟(jì)放緩仍是主基調(diào)，銅消費(fèi)呈現(xiàn)低迷的態(tài)勢(shì)，銅市的弱勢(shì)振蕩格局或?qū)⒀永m(xù)。 

隨著6月底歐盟峰會(huì)的謝幕，市場(chǎng)開(kāi)始冷靜看待此次峰會(huì)帶來(lái)的利多作用。被寄予厚望的歐元區(qū)銀行統(tǒng)一監(jiān)管體系的形成尚無(wú)時(shí)間表，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒在最新的歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上甚至說(shuō)這一體系是“不切實(shí)際”的奢望。歐元區(qū)對(duì)歐債問(wèn)題缺乏一個(gè)長(zhǎng)效的解決機(jī)制，陷入困境的西班牙國(guó)債收益率在歐盟峰會(huì)過(guò)后再度徘徊于7%的危險(xiǎn)關(guān)口。在全球制造業(yè)疲軟的背景下，歐債問(wèn)題的延續(xù)令銅價(jià)整體承壓，使其僅能形成反彈行情。 

中國(guó)銅消費(fèi)維持低增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì) 

由于政府對(duì)房地產(chǎn)的嚴(yán)格控制，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于降溫的態(tài)勢(shì)中，而由此引發(fā)的制造業(yè)疲軟特征使得整個(gè)用銅下游行業(yè)普遍處在困境之中。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的不完全調(diào)查，6月份低氧桿企業(yè)整體開(kāi)工率僅小幅反彈至36.2%，開(kāi)工率的反彈主要是由小型低氧桿加工企業(yè)所帶動(dòng)，滬倫比值好轉(zhuǎn)后廢銅的進(jìn)口倒掛局面得到改善，在一定程度上也緩和了原料采購(gòu)困難的局面。但絕大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為后期訂單難言樂(lè)觀。銅桿企業(yè)的當(dāng)前境況幾乎存在所有的銅下游加工行業(yè)，使其對(duì)銅消費(fèi)受到抑制。據(jù)最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)進(jìn)口的未鍛造銅及銅材為34.62萬(wàn)噸，環(huán)比大幅下降17.5%，并創(chuàng)下年內(nèi)月度新低。銅材月比進(jìn)口量的持續(xù)下降再度證明了中國(guó)銅市場(chǎng)上的疲軟特征。 

盡管廢銅與精銅價(jià)差處于低位，表面看來(lái)廢銅顯得比較緊張，但這種緊張更多是惜售以及貨源有限所致，而非下游需求旺盛形成。近期，幾個(gè)銅冶煉企業(yè)的維修減少了廢銅的使用量，中國(guó)的廢銅進(jìn)口貼水有所擴(kuò)大。雖然海關(guān)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月廢銅進(jìn)口42萬(wàn)噸，環(huán)比增加13.5%，同比增加5%，數(shù)據(jù)表面看來(lái)中國(guó)廢銅需求旺盛，實(shí)際上由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口高品位廢銅容易虧損的現(xiàn)實(shí)迫使廢銅進(jìn)口商更多的采購(gòu)低品位廢銅，這一現(xiàn)象使得廢銅進(jìn)口的絕對(duì)數(shù)量比較大，但實(shí)際的含銅量并不高。 

歐、美銅消費(fèi)陷入低迷態(tài)勢(shì) 

近期，美國(guó)方面發(fā)布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟的現(xiàn)實(shí)，經(jīng)濟(jì)的疲軟將限制銅消費(fèi)。與美國(guó)相比，歐洲市場(chǎng)顯得更為悲觀，持續(xù)的歐債問(wèn)題使得整個(gè)歐元區(qū)的制造業(yè)遭受重創(chuàng)。以LME的銅庫(kù)存為例，該數(shù)據(jù)在5月15日扭轉(zhuǎn)了此前的降勢(shì)，最新的庫(kù)存為25.3萬(wàn)噸，較5月15日階段性低點(diǎn)的21.5萬(wàn)噸增長(zhǎng)17.6%。歐美市場(chǎng)的疲軟消費(fèi)態(tài)勢(shì)使得基金在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有COMEX銅的凈空頭。截至7月3日，CFTC發(fā)布的銅凈空持倉(cāng)為13218手?；饍舫謧}(cāng)作為市場(chǎng)投資的風(fēng)向標(biāo)在一定程度上預(yù)測(cè)了后期銅價(jià)的難以走強(qiáng)。 

與此同時(shí)，國(guó)際投行也不斷下調(diào)2012年銅價(jià)預(yù)估值。瑞銀集團(tuán)（UBS）在最新的報(bào)告中將2012年銅價(jià)格預(yù)估調(diào)降3%至每磅3.51美元。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)指出歐元區(qū)和美國(guó)政界人士在應(yīng)對(duì)財(cái)政問(wèn)題上進(jìn)展較慢，對(duì)金屬市場(chǎng)構(gòu)成不利影響。預(yù)計(jì)2012年銅均價(jià)為每噸8018美元，較此前預(yù)期下調(diào)2.8%，且銅價(jià)有可能在第三季度跌至每噸6500美元的低點(diǎn)。 

行情展望 

全球制造業(yè)疲軟的態(tài)勢(shì)限制了銅的消費(fèi)增幅，而未來(lái)一段時(shí)間銅礦供給改善的預(yù)期也增加了銅市的壓力。我們認(rèn)為，這一基本面的特征很難在短期內(nèi)得以扭轉(zhuǎn)，銅價(jià)反彈的高度將受到限制。但是經(jīng)過(guò)了歐元區(qū)的共同努力，希臘退出歐元區(qū)威脅下降的背景下銅價(jià)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性也大為降低。我們認(rèn)為，后期的銅價(jià)將呈現(xiàn)振蕩格局，而每一次向上運(yùn)行的空間都將非常有限。