人民幣貶值引發(fā)做空銅價融資銅套利商被狙擊

盡管本周人民幣兌美元即期匯率累計漲幅超過400個基點，漲幅超過0.6%，融資銅套利者卻依然無法扭轉(zhuǎn)套利收益大幅縮水的尷尬。

所謂融資銅，即國內(nèi)銅交易商通過銀行開出的延期付款(90-180天)美元信用證，將境外現(xiàn)貨銅進口至中國保稅口岸，一旦注冊為保稅庫倉單就向境內(nèi)銀行申請倉單質(zhì)押人民幣貸款套取大量資金，并賺取一定時期的人民幣升值與其他投資收益。坊間傳聞，目前中國進口的70%銅，均與融資銅套利業(yè)務(wù)息息相關(guān)。

然而數(shù)據(jù)顯示，2月底以來，全球銅價跌幅接近6%，今年以來整體跌幅超過13%。究其原因，是人民幣連續(xù)貶值引發(fā)金融市場對中國經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，導(dǎo)致境外機構(gòu)瘋狂壓低倫敦期銅價格套利。

“感覺我們被狙擊了?！币晃粎⑴c融資銅套利的貿(mào)易商直言。隨著銅價下跌，投行忽然調(diào)高融資銅保證金比例，倒逼套利者拋售現(xiàn)貨銅止損，導(dǎo)致銅價進一步下跌，眾多套利者只能認賠出局。

高盛集團發(fā)布最新研究報告指出，近期銅價下跌并不是融資銅套利者止損平倉所致，而是基于中國需求下降、全球銅供應(yīng)量增長等引發(fā)的市場反應(yīng)。事實上，由于融資銅的套利收益接近10%，目前其規(guī)模仍在增長。

這種解釋，并不能打消融資銅套利者的疑惑——同樣是大宗商品融資業(yè)務(wù)的抵押品，鎳、鋅的價格走勢為何遠遠強于銅？而近期倫敦LME交易所銅庫存降至2012年以來的最低值26.5萬噸，不支持銅價離奇大跌。

保證金比重突然調(diào)高

上述貿(mào)易商透露，2月底人民幣出現(xiàn)貶值期間，投行突然抬高融資銅的保證金繳付比重。

以往，這位貿(mào)易商只需繳納20-30%保證金，就能向境外多家投行申請遠期信用證采購倫敦銅，但3月起，這些投行均要求保證金繳付比例超過60%。

“即便去年一季度銅價大跌10%，投行對保證金比重要求都沒這么高?！彼貞浾f。這造成某種惡性循環(huán)。一面是眾多融資銅套利者無力應(yīng)對過高的保證金比重，只能提前拋售現(xiàn)貨銅歸還信用證貸款，令銅價下跌；一面是基于銅價下跌趨勢不減，投行進一步收緊融資銅的保證金門檻，倒逼大量套利者加大拋售力度，引發(fā)銅價加快下跌步伐。

“也許，這是投行希望看到的結(jié)果?！彼毖?，多家投行年初就開始看跌銅價，如今正好“兌現(xiàn)”他們的預(yù)期。

但CFTC持倉數(shù)據(jù)截至3月11日當周，以投行為主的互換貿(mào)易商仍持有44281口COMEX期銅凈多頭頭寸（1口為25000磅）。

“這是表面現(xiàn)象?！币患掖笞谏唐吠顿Y型對沖基金經(jīng)理透露，互換貿(mào)易商持有的銅多頭頭寸，往往是代客持倉，或投行自營部門建立的風(fēng)險對沖頭寸。而互換貿(mào)易商所建立的部分期銅多頭頭寸，是投行基于銅價下跌所做的風(fēng)險對沖，其目的是用銅“做空”中國經(jīng)濟。

長期以來，多家投行一直用銅進口量增減判斷中國經(jīng)濟好壞。而他們做空中國經(jīng)濟的投資邏輯，主要是人民幣貶值引發(fā)市場對中國經(jīng)濟增長放緩的擔(dān)憂，拉低全球銅需求，最終買跌銅價套利。

融資銅套利模式被終結(jié)？

高盛最新報告顯示，當前融資銅規(guī)模保持增長，主因是其存在可觀的套利空間，其中包括人民幣與美元之間的4%利差等。但隨著人民幣匯率由單邊升值轉(zhuǎn)入雙向波動，加之中國經(jīng)濟增速放緩，部分投行不得不提高融資銅套利者的保證金比重，將大幅壓縮融資銅業(yè)務(wù)的套利空間。預(yù)計未來12-24個月融資銅套利業(yè)務(wù)將逐步終結(jié)。

“投行比較樂見融資銅業(yè)務(wù)終結(jié)，因為他們有更大的套利買賣可以操作。”上述對沖基金經(jīng)理分析說。融資銅終結(jié)的必然結(jié)果，是大量用于融資的銅現(xiàn)貨回流到投行控制的LME交易所金屬倉儲交割地，投行一旦擁有更多銅現(xiàn)貨庫存，借助銅現(xiàn)貨溢價交易所獲得的利潤更加豐厚。

長期以來，國際大型投行利用其龐大的金屬倉儲網(wǎng)絡(luò)，刻意壓低現(xiàn)貨銅交割量，抬高現(xiàn)貨交易價格賺取豐厚利潤。僅2012年，華爾街十家大型投行來自大宗商品的營收達到約60億美元，此舉最終招致美國金融監(jiān)管部門著手調(diào)查投行是否操縱大宗商品價格套利。

而一位貿(mào)易商認為，只要有足夠高的套利空間，融資銅業(yè)務(wù)仍會卷土重來，規(guī)模還會迅速壯大。

“融資銅業(yè)務(wù)是否終結(jié)，某種程度與中國貨幣政策走向存在關(guān)聯(lián)。”一位銀行人士分析說。過去3年，借助各類大宗商品融資貿(mào)易活動流入中國的外匯資金約有810-1600億美元。僅在2013年，約42%的新增人民幣基礎(chǔ)貨幣來自商品貿(mào)易融資活動衍生的外匯占款。一旦融資銅走向終結(jié)，中國金融市場資金流動性將受到多大沖擊，對相關(guān)部門貨幣政策提出新挑戰(zhàn)。