銅融資規(guī)模超千億重復(fù)抵押風(fēng)險重重

臨近年末，企業(yè)流動性短缺正在造成融資需求的進(jìn)口銅異常增加。盡管進(jìn)口虧損幅度在加大，但進(jìn)口銅仍在源源不斷進(jìn)入保稅區(qū)倉庫。目前保稅區(qū)的銅庫存量已經(jīng)達(dá)到100萬噸，比今年3月的庫存量幾乎翻番。 

而業(yè)界更預(yù)計經(jīng)過多年累積的銅融資規(guī)模高達(dá)千億元，一旦銀行監(jiān)管力度加大，銅融資風(fēng)險暴露概率將大大上升。 

盡管昨日美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松（QE4），在原有每個月購買400億美元抵押貸款支持證券（MBS）基礎(chǔ)上，再購買450億美元美國國債。這一前所未有的開放式項目并沒有成為商品新催化劑，反而是由于美聯(lián)儲政策利好出盡，有色金屬出現(xiàn)小幅回撤。 

當(dāng)前，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存的大幅增加令LME銅強勢受挫，國內(nèi)外比值進(jìn)一步回落，進(jìn)口虧損擴大，國內(nèi)銅價不跟漲令外盤難以繼續(xù)走強，銅價回落的壓力不斷加大。盡管銅材進(jìn)口虧損擴大，但是國內(nèi)進(jìn)口規(guī)模仍在繼續(xù)放大。 

根據(jù)中國海關(guān)總署的最新統(tǒng)計顯示，11月未鍛造銅及銅材進(jìn)口36.53萬噸，較上月的32.19萬噸上升13.5%；11月廢銅進(jìn)口47萬噸，高于上月的39萬噸。與此同時，目前保稅區(qū)的銅庫存量已經(jīng)達(dá)到100萬噸，比今年3月的庫存量幾乎翻番，并且沒有下降的趨勢。 

“現(xiàn)在進(jìn)口銅到保稅區(qū)進(jìn)行存儲的，可不只是用銅企業(yè)，很多庫存都被用作了短期抵押融資，做這事兒的各行各業(yè)都有，有一些根本就不從事銅業(yè)相關(guān)生產(chǎn)和貿(mào)易。”一位國內(nèi)大型銅冶煉企業(yè)的內(nèi)部管理層表示，可以說保稅區(qū)里面的銅庫存，用來做過融資的比例不到100%也有99%。 

統(tǒng)計顯示，11月中國精銅產(chǎn)量為53.1萬噸，同比增11.6%，創(chuàng)歷史新高。而截至12月7日，LME銅庫存增至8月份以來的新高25.52萬噸，而上期所銅庫存保持在20萬噸左右的水平。 

顯然，盡管單純進(jìn)口銅已經(jīng)是虧損，但是對于貿(mào)易融資來說還是有利可圖。由于去年的信貸緊縮，銅融資就一直比較紅火。申銀萬國分析師周小波預(yù)計，經(jīng)過多年累積的銅融資規(guī)模高達(dá)千億元，且從簡單的“信用證+抵押”模式在向高風(fēng)險的“信用證+重復(fù)抵押”模式轉(zhuǎn)化。重復(fù)抵押為民間融資提供了高杠桿低成本的資金，也積聚了無法對沖的信貸風(fēng)險。 

“最近銀行不良資產(chǎn)上升，監(jiān)管力度明顯加大，這將使得銅融資風(fēng)險暴露概率加大，一旦嚴(yán)格監(jiān)管發(fā)生，將對銅價產(chǎn)生較大沖擊。在流動性和基本面并未反轉(zhuǎn)的局面下，短期內(nèi)銅價的風(fēng)險大于機會。”周小波表示。 

目前，由于終端行業(yè)訂單疲軟，銅需求改善有限。統(tǒng)計顯示，在11月份有色金屬壓延行業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后為49.49%，環(huán)比下滑了1.37個百分點，在整個制造業(yè)PMI回升之際，有色金屬行業(yè)需求依舊不景氣。同時，電力行業(yè)作為銅消費的支柱，冬季天氣不利于電力行業(yè)建設(shè)施工，空調(diào)在冬季產(chǎn)出略有回升，冰箱產(chǎn)出卻處于淡季，家電用銅管需求沒有大幅改善，反而11月份銅管企業(yè)開工率環(huán)比下滑，回落至60.96%。