滬鋁反彈已近尾聲

滬鋁在經(jīng)歷了一波較為明顯的底部反彈之后，在接近13300元/噸上方漸顯乏力。這波反彈的動(dòng)力主要來(lái)自于外盤(pán)倫鋁及原油價(jià)格的修復(fù)，國(guó)內(nèi)供需面的改善則相對(duì)有限。基于此，預(yù)計(jì)這波反彈見(jiàn)頂，后期滬鋁以弱勢(shì)盤(pán)整為主，或重回萬(wàn)三關(guān)口。

此前滬鋁在去年12月初至今年1月中旬的大跌，主要是對(duì)外盤(pán)倫鋁的跟跌。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)低迷，是滬鋁下方缺乏支撐的重要原因。但伴隨1月底原油價(jià)格觸底反彈，滬鋁呈現(xiàn)明顯的抗跌跡象。當(dāng)然，滬鋁此前觸底跌至12500元/噸上方附近，已經(jīng)觸及國(guó)內(nèi)鋁廠(chǎng)的“減產(chǎn)臨界線(xiàn)”，即現(xiàn)金成本附近，此時(shí)八成左右的電解鋁產(chǎn)能處于虧損，價(jià)格底部的支撐開(kāi)始顯現(xiàn)。

有消息稱(chēng)，中鋁聯(lián)合多個(gè)大型鋁廠(chǎng)集體囤貨挺價(jià)，筆者認(rèn)為這對(duì)于基本面改善的實(shí)際意義并不大。首先，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁錠庫(kù)存數(shù)在過(guò)去一個(gè)月中未明顯下降。當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁錠庫(kù)存上升，能夠較為真實(shí)地表征一個(gè)階段內(nèi)國(guó)內(nèi)電解鋁供給過(guò)剩的加劇，但庫(kù)存的下降，則已經(jīng)很難一致地反映需求的上升，或者過(guò)剩的縮減。其次，現(xiàn)貨的升貼水與期限結(jié)構(gòu)，亦沒(méi)有體現(xiàn)現(xiàn)貨端吃緊的局面。自2月初以來(lái)，長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)對(duì)滬鋁主力及近月合約的貼水不減反增。同時(shí)，期限結(jié)構(gòu)上仍然保持著近低遠(yuǎn)高的Contango結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)月對(duì)近月的升水亦沒(méi)有顯著縮窄，這說(shuō)明現(xiàn)貨端的供應(yīng)依舊寬松。

所以，我們認(rèn)為，即便確有聯(lián)合囤貨行為，年末消費(fèi)端的疲弱也抵消了這方面的因素。近期，原油價(jià)格陷入振蕩，倫鋁、滬鋁漲勢(shì)逐步趨弱。由于原油短期方向糾結(jié)，上行阻力在增大，倫鋁上方1900關(guān)口受到一定壓制，更重要的是，國(guó)內(nèi)電解鋁供需格局仍不樂(lè)觀(guān)，這使得滬鋁下行空間更大。

從現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鋁市整體供需來(lái)看，一季度國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)呈現(xiàn)環(huán)比大幅萎縮，供應(yīng)將小幅攀升，一季度整體過(guò)剩將達(dá)105萬(wàn)噸，可能會(huì)創(chuàng)下2008年以來(lái)的單季最大過(guò)剩量。2014年四季度以來(lái)新疆等西北地區(qū)新增產(chǎn)能的超預(yù)期投放，以及2015年春節(jié)較晚，下游行業(yè)放假周期可能超過(guò)往年，將導(dǎo)致消費(fèi)端需求顯著下滑。

此外，2013年以來(lái)伴隨高成本產(chǎn)能的退出，低成本產(chǎn)能比重不斷上升，加之2014年全國(guó)多地直購(gòu)電模式的推廣，國(guó)內(nèi)鋁廠(chǎng)的冶煉成本不斷走低，這令鋁價(jià)重心面臨持續(xù)下行壓力，這是后期繼續(xù)壓制鋁價(jià)的重要因素。

綜合來(lái)看，年關(guān)將近，鋁市交投趨于靜淡，此前反彈動(dòng)力逐步消退，年內(nèi)疲弱的供需格局難改，預(yù)計(jì)滬鋁弱勢(shì)盤(pán)整為主，可能重新跌至萬(wàn)三關(guān)口。