品種聚焦：銅價(jià)8100一線反復(fù)

近期銅價(jià)并不具備大漲的基礎(chǔ)，8100美元/噸為銅價(jià)在9月中旬至10月中旬M頭的頸線位，期價(jià)料將在這一位置反復(fù)后繼續(xù)承壓下行。 

自10月下旬以來(lái)，LME期銅走出了圓弧底形態(tài)，期價(jià)最低觸及7506美元/噸，但7500美元/噸的整數(shù)關(guān)口給期價(jià)帶來(lái)強(qiáng)支撐。隨著近期全球宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)，銅價(jià)逐步走強(qiáng)。盡管如此，筆者認(rèn)為，近期銅價(jià)并不具備大漲的基礎(chǔ)，整個(gè)制造業(yè)給有色金屬消費(fèi)帶來(lái)的利多作用非常有限，且臨近年底，料現(xiàn)貨企業(yè)買入積極性受限。 

國(guó)內(nèi)外銅市供需形勢(shì)不同 

與其它基本金屬相比，全球銅價(jià)處于相對(duì)高位，偏強(qiáng)的銅價(jià)主要是由于現(xiàn)階段全球銅市處于供給短缺之中。世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2012年1—9月全球精煉銅產(chǎn)量較上年同期增加1.6%至1506萬(wàn)噸，西班牙及印度產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)，但智利產(chǎn)量下滑13.3萬(wàn)噸。2012年1—9月，全球銅消費(fèi)量為1533.2萬(wàn)噸，高于2011年同期的1454.1萬(wàn)噸，全球銅市供應(yīng)短缺26.7萬(wàn)噸。與此同時(shí)，2012年1—8月，全球銅市供應(yīng)缺口為52.2萬(wàn)噸，國(guó)際銅研究組織最新公布的數(shù)據(jù)也表明全球銅市處于供給短缺態(tài)勢(shì)之中。在當(dāng)前全球制造業(yè)疲軟的大背景下，銅價(jià)走勢(shì)相對(duì)其他基本金屬而言略微偏強(qiáng)。 

與國(guó)際市場(chǎng)供不應(yīng)求相比，國(guó)內(nèi)銅市處于供過于求之中。首先，上海銅現(xiàn)貨市場(chǎng)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)一直維持貼水報(bào)價(jià)，且隨著銅價(jià)的反彈，貼水幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，最新的上海銅現(xiàn)貨貼水在200元/噸左右，且有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。而表征供求關(guān)系庫(kù)存也處于高位，數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所顯性庫(kù)存高達(dá)19.7萬(wàn)噸，較2012年6月中旬階段性低點(diǎn)的13萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)51.5%。同時(shí)，保稅區(qū)精煉銅庫(kù)存也在70萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)供過于求的態(tài)勢(shì)將拖累全球銅價(jià)的反彈高度。 

內(nèi)外比價(jià)下降，銅價(jià)反彈受限 

由于國(guó)際銅市供不應(yīng)求而國(guó)內(nèi)銅市供過于求，上海和LME兩地比價(jià)一直低于進(jìn)口盈虧平衡點(diǎn)，且隨著銅價(jià)的反彈，兩地比價(jià)將進(jìn)一步下降。當(dāng)前的兩地比價(jià)已經(jīng)從前期的7.31下降至7.19左右。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)疲弱的消費(fèi)以及偏高的庫(kù)存制約銅價(jià)的反彈空間。 

國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)疲軟的現(xiàn)實(shí)可以從銅下游加工企業(yè)的開工情況體現(xiàn)出來(lái)。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查，10月銅管企業(yè)平均開工率為62.12%，環(huán)比下降5.82%。盡管銅管終端空調(diào)企業(yè)成品庫(kù)存已減少至700萬(wàn)臺(tái)以下，但國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)對(duì)空調(diào)產(chǎn)品的需求仍未有明顯轉(zhuǎn)好的跡象，10月空調(diào)產(chǎn)量為616萬(wàn)臺(tái)，絕對(duì)值處于年內(nèi)低位。銅管企業(yè)對(duì)后市消費(fèi)需求難有樂觀情緒，11月銅管企業(yè)開工率或?qū)⒒芈渲?0.96%。 

鑒于全球制造業(yè)疲軟給銅價(jià)帶來(lái)的拖累，COMEX基金已經(jīng)從此前QE3剛剛出臺(tái)時(shí)的凈多頭狀態(tài)轉(zhuǎn)為凈空頭狀態(tài)，最新的CFTC基金凈空頭達(dá)到3431手，為持續(xù)第五周持有凈空頭頭寸，這顯示出基金的悲觀態(tài)度。 

銅價(jià)中長(zhǎng)期承壓 

由于希臘救助協(xié)議的通過、美國(guó)財(cái)政懸崖最終將得以避免的預(yù)期以及日本經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺(tái)，近期，銅價(jià)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。但這些現(xiàn)象不足以證明全球經(jīng)濟(jì)將就此復(fù)蘇，而且也很難觀察到制造業(yè)環(huán)節(jié)對(duì)銅消費(fèi)有明顯增長(zhǎng)的跡象。筆者認(rèn)為，當(dāng)前的反彈更多是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)利空消息真空期的一種反映，制造業(yè)環(huán)節(jié)的疲軟料令銅價(jià)中長(zhǎng)期承壓。技術(shù)圖形上顯示，8100美元/噸為銅價(jià)在9月中旬至10月中旬M頭的頸線位，期價(jià)料將在這一位置反復(fù)后繼續(xù)承壓下行。