電力資產并購價值凸現

主持人 本報記者 儲興華

　　嘉 賓 方正證券研究所 袁海

　　營造互利雙贏

　　主持人：長電與廣控戰略合作，對雙方有什么影響？

　　袁海：我們認為，雙方的利益需求都得到了滿足。對于廣控的股東來說，此次轉讓解決了股改承諾增持股份的出路，而且出讓價格為4.60元/股，發展集團因此可獲利5760萬元。從產業發展角度看，廣控也需要長江電力這樣的戰略股東，從而鞏固廣控綜合能源供應商的優勢地位，廣控未來將具備成為申能股份這樣的地區性綜合能源供應商的潛質。廣控的煤炭銷售業務、天然氣供應業務具有一定的自然壟斷特征，公司股東中增加了長江電力這樣實力雄厚的戰略股東，對于在各項相關政策支持方面可能會形成幫助。

　　對長江電力來說，在年內收購進度放緩，水電來水情況不佳而市場表現不如人意的背景下，公司的發展戰略也在做適時調整。收購優勢電源企業對長江電力而言，既可以打破既有的階段性收購帶來的業績不夠平穩以及增長方式過于單一的弊端，也可以平衡公司的電源結構，水電和火電之間天然的業績互補性使得公司未來的電源結構更加合理多樣，也符合國家關于能源結構多樣化的宏觀戰略取向，為長江電力進入珠三角電力市場奠定了良好基礎。

　　并購價值凸現

　　主持人：長電對廣控的參股收購行為是否可以看成是一系列大型發電集團擴張行為的縮影？

　　袁海：根據2002年電力體制改革方案，組建了五大電力集團公司。從電力改革的發展形勢來看，發電集團的競爭將不僅僅局限在某個城市或某個省區，范圍將被放大到區域電網，甚至全國。因此，那些規模大、實力強的發電集團，特別是五大發電集團可以憑借自身豐富的電力資源，不斷整合下屬發電資產，實現全國范圍的戰略布局，達到利潤最大化。同時，五大發電集團將通過獲得新建電源項目實現增量擴張和吸收合并其它各類性質的優良發電資產實現存量擴張，擴張范圍也是覆蓋全國的。

　　今年8月份，廣東省國資委與中國華能集團公司簽下了《廣東省粵電集團部分產權轉讓框架協議》，廣東省國資委將粵電集團24%的股權轉讓給華能集團，華能成為粵電第二大股東。這是之前參股深圳能源集團后再次與地方電力集團組成戰略投資者。2005年，隨著吉林省國資委與中電投集團簽署《關于吉林省能源交通總公司產權轉讓協議》，中電投集團正式進入到吉林省的電力開發市場，從而開始實施東北及蒙東煤電路一體化區域戰略。

　　主持人：資本市場的發展，大型電力集團整合的不斷推進，是否會給電力上市公司帶來新的投資主題？

　　袁海：是的。一些重組并購行為將通過資本市場完成，電力上市公司的估值將從單純盈利能力角度的估值朝并購價值角度轉變，從而改變目前電力上市公司由于盈利增長緩慢帶來的死氣沉沉局面。雖然從國際比較的角度看，國內重點電力公司已經低估，煤價的穩中趨降以及電力需求的持續旺盛都是支持電力上市公司的有利因素，但觸發整體走強的因素還沒有出現，我們相信在全流通背景下，由于并購帶來的資產重估將是一個促進電力上市公司整體走強的誘發因素。

來源：中國證券報