中美數據VS歐債憂慮鋁價跌幅有限

9月和10月，鋁價經歷一漲一跌走勢，充分表明在鋁市供需格局未有改善的背景下，金融屬性的炒作占據主導地位。后期，中美經濟復蘇、全球寬松的貨幣環境和鋁價成本支撐將對抗歐債憂慮打壓，金融屬性仍能超過疲軟的基本面而令鋁價止跌企穩。 

歐債憂慮加劇  但中美經濟明顯復蘇 

此波大宗商品重挫的關鍵因素在于歐債憂慮進一步加劇，其中西班牙經濟衰退深化，但遲遲未求援，而希臘貸款談判一拖再拖。不過從中美公布的9月部分經濟領先指標來看，前期實行的寬松貨幣政策效果逐步顯現。美國房地產市場復蘇信號強勁，中國出口需求明顯回暖，制造業指數穩中回升，市場對中國經濟將于第四季度探底回升的預期較為強烈。從近期市場反應來看，歐債憂慮的打壓明顯強于后者，未來若歐債憂慮出現放緩跡象，則市場情緒將有所好轉，而轉變的契機在于11月初希臘能否獲得最后一筆貸款和2012年最后一次G20財長會議。至于西班牙，從近期選舉情況來看，現任政府獲得選舉成功的可能性較高，有助于西班牙政府繼續推行緊縮政策。另外，雖然中國央行短期無作為，但歐美央行維持寬松基調不變，而澳央行10月則意外降息，11月有望再降，英央行可能在11月擴大QE規模500億英鎊，日央行的進一步寬松措施也蠢蠢欲動。全球相對寬松的貨幣環境令大宗商品的通脹預期仍在。 

美指短期反彈  但上行仍阻力重重 

10月美指振蕩微漲，重新站上80一線的整數關口，但美指上行壓力較重，未來傾向于沖高回落，11月6日的美國總統換屆選舉將成為重要的轉折點。一是美聯儲的寬松政策預期持續，市場預期10月失業率將繼續高企于7.8%。二是歐盟領導人仍作出各種努力，以恢復市場對歐元的信心。三是美指上方面臨著9月初的成交密集區81—81.5，被視為較強阻力。 

供需不暢令鋁價承壓  但成本支撐值得關注 

需求方面，今年“金九銀十”的消費預期仍舊未能兌現，9月鑄造鋁合金企業開工率雖較7、8月有所改善，但難具有可持續性，10月企業的開工率則重新回落，因日系車企的鑄造鋁合金企業訂單明顯下滑。1—9月原鋁累計同比增10.1%，略低于鋁材的13.1%，但高于鋁材出口量的8.5%，數據表明鋁材推動電解鋁的去庫存化動力有限，未能大量消化高企的電解鋁庫存。截至10月26日，上期所滬鋁庫存已連增14周，至45萬多噸，同時，國內現貨鋁庫存總量逼近100萬噸。 

產量方面，1—9月中國原鋁累計產量高達1476.6萬噸，后期鑒于地方政府仍存在保經濟增長的壓力以及政府的電價補貼，鋁企業的生產積極性進一步提升，電解鋁產能擴張勢頭有望延續。照此推測，今年全年電解鋁產量將高達1900萬噸，將高于去年的1778.6萬噸年產量。不過在鋁價持續走低之際，其內在的成本支撐不容忽視。目前國內主要產地的電解鋁生產成本在15700元/噸左右,國內市場鋁虧損幅度在400元/噸附近。因此，在鋁價下跌之際，冶煉企業以及貿易商的惜售情緒一路走高。 

綜上所述，在短期利空因素積極釋放的背景下，中美經濟復蘇跡象越趨明顯，歐債危機的解決存在新的預期，市場風險厭惡情緒有望得到改善，風險資產將重新受到關注。滬鋁較倫鋁的抗跌性加強，內在的成本支撐也將發揮作用，進一步限制其跌幅，即將召開的中國“十八大”也將帶來部分支撐。操作上建議滬鋁于下跌之中注意逢低買入機會，下方關注15000—15200元/噸的支撐，上方第一目標關注15600元/噸。