鋅市等待備貨行情啟動

市場對于旺季行情的一致預期可能導致部分企業提前備貨，貿易商和下游企業的共同備貨利多鋅價。操作上，建議以逢低吸納為主，等待備貨行情的啟動。 

市場風險偏好整體平穩，中國基建和房地產主導的經濟增速符合預期，但最新的固定資產投資增速等數據顯示中國經濟復蘇的動能正在減弱。歐洲現貨鋅升水擴大，使得LME鋅升貼水回升至17美元/噸，加之中國年底補庫行情啟動，鋅市將因企業備貨而階段性走強。 

歐洲現貨鋅升水堅挺 

近期LME鋅庫存維持在122萬噸的紀錄高位，正是由于大量現貨涌向LME庫存，使得現貨市場上鋅供應吃緊，歐洲現貨鋅升水不斷上升。鹿特丹港現貨市場上，特高級鋅較LME現貨價格升水上漲至130—135美元/噸，比2012年的125美元/噸上漲10美元/噸左右。這主要是因為LME近/遠期價差擴大，即遠期曲線變得更加陡峭。陡峭的遠期曲線對于多頭展期不利，但卻是庫存融資者的“溫床”，只要買入現貨融資成本和倉儲費足夠低，就可以在買入現貨的同時賣出遠期合約，從兩者的價差中賺得凈利潤。擴大的鋅正價差令融資協議更加受到青睞，推動倉儲商支付更多資金吸引儲藏融資協議鎖定的鋅，使得升水堅挺，推高LME庫存。融資協議的盛行一定程度上減少鋅的實際可獲得量，這也是近期LME鋅升貼水比其他金屬略微走強的原因之一。 

補庫或將啟動 

產業鏈方面，近期上海有色網對國內重點鋅冶煉企業12月份生產情況進行調研，12月煉廠開工率接近八成，環比增長8%，是全年最高水平。鋅精礦需求亦呈現改善之勢，但這并未改善其供過于求的局面，近九成煉廠維持正常庫存周期，鋅精礦供應充足，內外鋅精礦加工費均較去年年底有明顯上升，但春節即將到來，礦企和冶煉廠均有惜售心理，等待來年開春旺季的到來。 

下游需求上，汽車產銷重回180萬輛紀錄高位，表現尚可，但空調、電冰箱等家電行業表現不穩定，需求相對于供應的充足仍顯乏力。鋅錠市場成交清淡，價格窄幅波動，國內0#鋅對主力合約貼水維持在250元/噸左右，貿易商亦無心戀戰。市場對于旺季行情的一致預期可能導致部分企業提前備貨，貿易商和下游企業的共同備貨利多鋅價，補庫的預期也符合我們對于中國經濟進入新的庫存周期的判斷。 

市場情緒方面，衡量市場恐慌程度的VIX指數已降至12.5的紀錄低位，市場風險偏好較強，對于美國債務上限等問題擔憂不明顯，美國兩黨都有將棘手的債務問題再次推遲的意愿，如果相關方案在國會兩院獲得通過，那么美國政府違約時間將被推遲至4月中旬。這給整個市場信心的穩定提供重要支持，也是鋅價走強的必要條件。 

盤面上，滬鋅成交極度萎縮，持倉已降至20萬噸以下，價格波動率也逐漸降低，年化波動率僅為11%。從價格走勢圖上看，市場人氣的積聚需要價格的方向性突破，但在經濟復蘇動能不足的環境下，短期沖破16000元/噸的可能性不大。空方在16000元/噸重兵鎮守，多方則在15000—15300元/噸積聚能量，等待機會發動進攻。操作上，建議以逢低吸納為主，等待備貨行情的啟動。