并購的愛與憂愁

春節以來，股市最炙手可熱的題材非“并購”莫屬——中石油回購吉林化工、遼河油田、錦州石化；中石化收購齊魯石化、揚子石化、中原油氣、石油大明；華潤集團重組華源集團；中國鋁業整合山東鋁業、蘭州鋁業、焦作萬方……重量級的并購大戲，引發相關上市公司股價井噴，“并購熱”在與“業績浪”的PK對決中，已悄然占據上風。 　　可以預期，今年的“并購熱”有望持續升溫。國務院國有資產管理委員會提出，在2010年前后培育30家到50家具有國際競爭力的大公司，每家中央企業聚焦3-5個主營行業，力爭在兩年內成為行業前三名。這必然刺激國有企業、中央企業通過并購等手段“做大做強”。另外，上海證券交易所上市公司部發布備忘錄稱，凡中國證監會上市部在審的并購重組事項，如相關公司向交易所提交股權分置改革方案，證監會上市部將根據交易所提供的名單，將在審公司列入審核“綠色通道”。而具備全球視野和豐富國際并購經驗的國際機構投資者，也會加快對A股上市公司并購價值挖掘的步伐。 　　在“并購熱”面前，筆者認為，投資者還須留一份清醒。德隆系、鴻儀系、格林柯爾系、飛天系相關上市公司是前車之鑒，也使民營企業主導的并購重組一度受到市場詬病。 　　眼下被并購的華源，同樣是“成也并購，敗也并購”。華源通過近90余起并購，成為中國最大的醫藥企業集團和紡織企業集團，其董事長一度被稱為“并購先生”。但長期靠銀行貸款支撐其高速并購，最終導致資金鏈斷裂和華源危機爆發。華源并購失敗，也讓人對中央企業的產業整合能力提出了一定的質疑。就此次并購而言，作為并購主體的華潤，盡管一直對醫藥業情有獨鐘，但其對醫藥業的整合能力還難以令人信服。目前，國務院國資委確定的華潤主業是日用消費品制造與分銷、地產及相關行業、基礎設施及公用事業三大板塊，并沒有醫藥行業。華潤曾與東北制藥達成合資意向，最終由于分歧較大而聯姻無果。本周，華潤控股的東阿阿膠，刊登未通過《關于修改<公司章程>的議案》的公告，股價應聲大幅下跌。東阿阿膠董事長劉維志坦言，“我過去每年要拿出一半的時間到市場上去，到公司基層去，但去年一年的時間里一次也沒有去，華潤方面、市國資委方面，需要應付、協調的事太多太多了。” 　　經驗表明，78%的公司持續為股東創造價值，憑借的是一項核心業務，并在這個核心業務上有領導地位；而17%的持續價值創造者有幾項不同的核心業務，也具有領導地位，如美國的通用電氣公司。因此，主業突出、業務清晰、管理專業的并購公司及其并購行為有望駛入快車道，更易于獲得資本市場的認可。并購的本意在于做“加法”甚至“乘法”，進行機會擴張或增強主業的競爭力。而成功并購的關鍵在于聚焦主業、剝離非核心業務，實現產業的有效整合。如果只是單純地追求產量和銷售量的增長，而不注意適當的投資回報率和內涵式增長，甚至內耗不止，那就是做“減法”甚至“除法”了。 　　（作者系上海財經大學會計與財務研究院博士） 周末譚 來源：解放日報