收儲破解融資銅困局現貨銅升水至6年新高

4月底中國銅現貨升水達到了2008年金融危機以來的最高值，4月25日升水最高達1300元/噸。 今年年初以來，近百萬噸的融資銅帶來的拋售風險急劇增加，在國儲收購緩解融資銅困境之后，保稅區融資銅危機在短期內得以緩解。

然而， 受國儲收購支撐，以及貿易商惜售影響，目前國內現貨銅市場供應出現緊張趨勢。4月底中國銅現貨升水達到了2008年金融危機以來的最高值，4月25日升水最高達1300元/噸，而5月5日升水幅度依然達到900元/噸。

多因素致現貨供應緊張

據《第一財經日報》記者了解，此前中國國家物資儲備局（下稱“國儲局”）已經買下至少20萬噸在保稅倉庫中的進口銅。此前，由于中國以外的市場銅需求的收縮，導致國內保稅區大量融資銅回流國際市場的動力不大，那么這些銅便只能待在保稅區，或者尋找一種途徑進入國內，而這種途徑正是國儲收購。

“雖然國儲局之前買下了約20萬噸保稅倉庫的銅，收儲規模因而可能增加至50萬噸，加上原來國儲的儲備約90萬噸，國儲局將有140萬噸的銅儲備，而國儲局的計劃是將儲備銅擴展至200萬噸。”一位知情人士向《第一財經日報》透露。

國儲局收購導致之后短期貨源緊張，并刺激貿易商收貨、持貨商挺價，但過高的現貨升水和比價回升將吸引進口銅入關，在此背景下，今年銅??有望延續進口和出口雙高局面。

國信期貨分析師顧馮達分析認為：“從國內供需面上看到，銅出現結構性供給緊張的局面，國內冶煉廠出口精銅至保稅倉庫令市場現貨緊張，且前期內外比價不佳導致銅進口受阻，國內某些商家刻意多買少賣加劇這種緊張局面，致使國內銅升水高企。但需求相對平穩，下游并沒有明顯增加庫存，精銅緊張局面不能用需求好轉來解釋。”

此外，記者與上海地區多名貿易商攀談中了解到，目前現貨銅市場惜售情況比較嚴重，許多貿易商囤貨現象比較明顯。而國內現貨銅貨源緊張及高升水使部分貿易商處境尷尬，部分銅期貨交付方入貨難度較大，逼倉壓力增強。

國信期貨研究認為，國內以江銅為首的大型冶煉企業抱團取暖，在銅價較低時將精銅出口至保稅區，并賺取比價上的利潤，這導致近階段國內現貨銅供給相當緊張。

而在此背景下，顧馮達對記者分析稱：“5月到期的銅合約空單持有者有以下選擇，一是難以找到足夠貨源情況下，被迫認輸平倉；二是從現貨市場高價買入精銅或者自有精銅進行交割；三是在關注進口銅流出或直接從事進口，因比價修復及高現貨升水下，保稅倉庫銅庫存可能乘機流入內地市場。”

高位反彈難以為繼

不過，在國內銅需求整體疲軟的背景下，現貨銅的大幅升水恐難以延續。華聯期貨分析稱，整體而言，對于當前銅現貨市場而言，一時緊缺是不爭的事實，但考慮到整體宏觀大環境以及銅基本面而言，這種短缺的局面恐難以持續。

受人民幣近期貶值影響，國內貿易商進口銅已經出現3000元/噸~4000元/噸的虧損，但今年以來，國內銅進口數據仍然同比大幅增長，分析人士認為，這正表明目前國內融資銅需求依然較大。

海關總署數據顯示，3月份中國進口銅32.44萬噸，同比增加48.24%，而整個一季度進口精銅達100.11萬噸，同比增長47.89%；3月份進口未鍛造的銅及銅材42萬噸，較上年同期增長31%，較2月增長10.8%，1~3月份未鍛造的銅及銅材進口總量為133噸，同比增加37.8%。

一位大型銅企負責人向記者透露：“部分銅冶煉商此前已經將大部分的產量出口到國外，并且在國內市場上購買現貨銅，以填補與其他公司的長期銅合同缺口，同時緩解此前國內融資銅壓港給價格帶來的壓力。”

與此同時，國內多數銀行已經收緊了對大宗商品融資的信用證政策。匯豐銀行分析認為，市場高估了中國用銅抵押融資的風險。不管融資銅是否已經松綁，由于其所占新產銅和進口銅的份額有限，因此不會產生太大的融資風險。今年第一季度銅價格下降了430美元/噸，將2014年的價格預測由7750美元/噸調低至7200美元/噸。

從銅需求規律來看，通常銅在3月需求很高，5月是銷售旺季，但此前中國宏觀數據并沒有為銅的未來走勢打下很好的基礎。

今年一季度，國內GDP同比增速由2013年四季度的7.7%下滑至7.4%，雖然3月份經濟活動略有改善，但瑞銀證券特約首席經濟學家汪濤評論認為：“最近項目審批和財政撥款加快，基建投資同比大幅反彈，推動3月經濟活動溫和改善，但不足以打消市場對經濟增長前景的憂慮。”

至于第二季度銅市場情況，瑞信則預計，在中國經濟增速放緩的大趨勢下，盡管中國政府采取“微刺激”保證經濟增長，但與中國需求相關的金屬——銅的基本面并不看好。盡管3月各項數據稍微有所好轉，但總體政策面趨緊，以及銅行業整體對未來銷售信心不足，銅在二季度難以逆勢反彈。