融資風險升溫銅價承壓下行

6月2日，媒體報道青島港出現(xiàn)通過重復質(zhì)押倉儲單據(jù)獲取貿(mào)易融資的違規(guī)行為，稱青島港在端午節(jié)前已經(jīng)開始專項調(diào)查。隨后，伴隨業(yè)內(nèi)人士對此事的大量關(guān)注與后續(xù)信息的逐步披露，青島港金屬融資違規(guī)事件持續(xù)發(fā)酵，令銅市場響起驚雷。

此次事件成為導火索，促使全球貿(mào)易商和銀行對自身在此事中的風險敞口進行核查，中國銀行(601988,股吧)收緊信用證開立，渣打銀行直接叫停針對部分中國新客戶的金屬融資業(yè)務等消息陸續(xù)傳出。因為大宗商品融資已成為中國影子銀行的重要組成部分，市場各方均在持續(xù)密切關(guān)注此事對未來銅貿(mào)易融資命運的影響，以及其對銅市場的影響。

顯而易見，青島港金屬融資違規(guī)事件在市場參與者中制造了恐慌情緒，從而對市場信心造成打擊，引發(fā)了近日銅價的下跌。但除了對市場情緒的影響外，本次事件或?qū)︺~市場未來走向產(chǎn)生更為深遠的影響。

首先，銅融資規(guī)模的縮小或業(yè)務的中斷，或?qū)е略欢缺蝗谫Y鎖定的庫存遭“解鎖”，庫存釋放將顯著增加銅供應。以精煉銅作為抵押品進行融資是當前國內(nèi)許多企業(yè)獲得低成本融資的重要渠道，倘若對本次事件的進一步調(diào)查證實了中國確實存在大量的倉單欺詐行為，銀行的信貸緊縮將引發(fā)一系列的違約連鎖反應。部分企業(yè)將因無法對銅融資進行展期而不得不將一度用于融資的庫存解除鎖定，并在市場上拋售庫存以獲取現(xiàn)金。金屬融資的解除將導致市場出現(xiàn)拋壓，大規(guī)模的隱性庫存或?qū)⒁虼擞咳胧袌觯斐摄~供應增加，從而令銅價承壓。

其次，此次事件的進一步發(fā)酵或?qū)⒉般~進口融資需求，從而對全球銅市平衡帶來更深遠的影響。銅金融屬性在金融危機后對銅價產(chǎn)生顯著的支撐作用。精銅價格能長期高于其生產(chǎn)成本，旺盛的銅融資需求功不可沒。若本次事件令銀行對信用證的開立進一步收緊，將導致銅進口融資規(guī)模下滑，甚至此類業(yè)務的終結(jié)，那樣，銅融資需求將遭受重擊，銅價亦會受到拖累。

事實上，在此次事件前，因監(jiān)管層加強融資貿(mào)易監(jiān)管的決心堅定，銀行信用證開立的要求已經(jīng)變得更嚴格，尤其是中小型貿(mào)易商開信用證的難度大幅上升。此次事件后，審查更嚴格、開證更困難是大概率事件。不過，短期來看，這一變化對銅市還有另一層影響：短期內(nèi)精銅進口將受到抑制，從而減少國內(nèi)銅市場的現(xiàn)貨供應，或?qū)⑼聘邍鴥?nèi)的現(xiàn)貨升水并將滬倫銅比價維持在較高的水平。

綜合而言，短期來看，青島港金屬融資違規(guī)事件打擊市場信心，從市場氛圍上對銅價施加下行壓力，但因精銅進口受拖累，國內(nèi)現(xiàn)貨有望趨緊，從而造成銅市內(nèi)強外弱的局面。中長期來看，本次事件引發(fā)的信貸收緊有可能成為融資鎖定庫存流出的導火索，并對銅融資需求造成打壓。

這種中長期影響的形成將是漸進式的發(fā)散行為而非瞬間激進的爆發(fā)，并且其嚴重程度與監(jiān)管層和銀行對此事的處理方式與態(tài)度密切相關(guān)：若此事經(jīng)調(diào)查被判定為個別案例，銀行信貸不因此全面收緊的話，其沖擊將逐步被市場消化；但若倉單重復質(zhì)押被證實為廣泛存在的違規(guī)操作的話，銀行對貿(mào)易融資的嚴格審查與授信收縮將在未來持續(xù)發(fā)酵，并對銅貿(mào)易融資、銅市場供需平衡與銅價造成深遠的影響。