應端無進一步減產，銅價反彈預期不高

中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存增加5561余噸，現貨庫存增加1.74萬余噸，庫存凈在增加2.3萬噸，海關數據顯示，9月中國精煉銅和銅合金進口環比增加11萬噸。另外，LME庫存下降1.2萬噸，此前兩周下降3.2萬噸，三周累計下降5萬噸；另外，COMEX此前三周累計下降近4600噸，整體上來看，LME下降的庫存主要被轉移，全球總庫存下降的有限。當周，滬倫比值繼續維持相對低位震蕩；另外，從全球銅供應增產格局來看，智利、剛果、贊比亞銅供應短期可能很難增加，不過秘魯銅供應增加預期仍較濃厚。

宏觀面：當周，海關數據顯示，9月進出口出現同比下降，9月出口數據仍處在偏低水平。中國9月CPI年率上升1.6%，預測值上升1.8%，前值上升2%；中國9月PPI年率下降5.9%，預測值下降5.9%，前值下降5.9%，PPI企穩，因此預估需求數據環比不會出現太惡化的情況。周一發布數據顯示，中國1-9月城鎮固定資產投資年率上升10.3%，預測值上升10.8%，中國第三季度GDP年率上升6.9%，預測值上升6.8%，前值上升7%；然而，從需求大方向來看，低壓銅電網的建設已經很難展開，因此后市需求好轉的程度料較為有限。

日內走勢：滬期銅主力合約1512日內收盤在38910元/噸，最低價格38830元/噸，最高價格39240元/噸。夜盤收報39200元/噸，較昨日結算價上漲130元/噸。同期，倫銅下跌0.16%，收報5192美元/噸。日內以及夜盤，滬銅整體探底回升，9月中國精煉銅產量同比僅增加1.6%，供應缺口主要依靠進口；目前全球范圍內銅精礦企業的減產無進一步增加，因此反彈的邏輯并不是特別強勁，我們的觀點繼續維持，銅價難有根本好轉，短期可能有少許反彈，但預期不高。

另外，整體上，我們對銅價的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經濟政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態），而供應增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現貨轉為平水局面，昨日滬銅現貨貼水30-升水30元/噸；LME現貨升貼水回升至升水6.25美元/噸；

持倉上，LME3月銅昨日持倉為301218手，較前一交易日減少7744手。滬銅指數10月21日持倉592748手，較前一交易日增加5778手。根據CFTC銅持倉報告，10月13日當周銅的非商業多頭54291手，非商業空頭60432手，因而非商業凈多頭-6141手，較前一周增加5407手凈多頭。