金屬分化滬鋁弱勢整理

滬鋁雖難以跟隨周邊金屬溫和反彈，但趨勢性下跌暫時也難以打開。短期鋁價仍將膠著于15200—15300元/噸窄幅整理。 

年初以來，內外宏觀環境溫和向好，有色金屬整體回升。然而，滬鋁基本面的特性使其難以擺脫基本面的壓制，鋁價較周邊金屬呈現明顯差異。1月份以來，滬鋁主力合約累計下跌1.94%。不論從商品融資屬性還是供需格局來看，滬鋁均弱于其他金屬，鋁價在其自身特性打壓下，振蕩重心將不斷下移。

宏觀環境溫和好轉

QE3過后，全球流動性盛宴依舊在持續。23日公布的美聯儲最新資產規模首次突破3萬億美元，創歷史新高。日本22日同樣推出“量化寬松”政策，決定自2014年1月起每月購買約13萬億日元金融資產，并實現2%的通脹目標。盡管市場逐漸開始擔憂這些量化措施的退出時間，但決定量化寬松存續期的根本因素在于經濟實質復蘇狀況，至少在2013年，QE3仍將延續。誠然，在一而再、再而三的貨幣寬松政策之后，流動性刺激對風險資產的邊際作用已經較為微弱，但從資產價格近期表現來看，流動性推漲動力依舊存在，盡管力度上已非常有限。

另一個宏觀利好來自四季度以來內外經濟數據的不斷好轉。國內方面，繼四季度國內GDP增速達超預期的7.8%之后，匯豐PMI 1月初值再創兩年來新高。12月規模以上工業企業利潤同比增17.3%，企業逐漸擺脫三季度的盈利不佳狀態。外圍市場，美國四季度財報持續好轉，標普500指數25日五年來首次收在1500點上方。美國12月份新屋銷售數據雖低于預期，但前值修正后仍為2010年4月以來最高值。德國1月投資者信心指數大漲，從去年12月的6.9飆升至31.5，創2010年5月以來新高。

鋁價表現背離周邊金屬

對于銅、鋅來說，宏觀環境的溫和好轉將推動期價溫和回升。但對于期鋁，市場的悲觀預期使其難以跟隨周邊金屬反彈。這一點，對于滬鋁和倫鋁來說都是成立的，但二者的長期壓制因素略有不同，對于滬鋁，市場的長期悲觀預期來自西部低成本產能的逆勢擴張，而對于倫鋁，除了中國產能擴張因素之外，伴隨著經濟復蘇，大量LME融資鋁庫存流出。近期，力拓加鋁對其鋁資產的一則100—110億美元的非現金減值撥備公告更是進一步打壓鋁市信心。該公告表示，計提減值準備的原因在于，力拓對未來全球鋁市供應過剩和價格持續低迷的預期。

相較于周邊金屬，不論從融資需求還是基本面供需情況來看，鋁均是最弱的品種。從融資需求來看，隨著全球經濟體的緩慢復蘇，LME鋁融資庫存需求將不斷減少，而中國對于“融資銅”的需求在2013年仍將延續。基本面方面，鋅在前期國內鋅冶煉廠商的持續減產下，情況最為樂觀，而鋁卻仍將繼續經歷供給過剩的狀態。因此，鋁市疲弱的特性使其難以跟隨周邊金屬上漲，不過，這一特性也使鋁成為了其他金屬良好的對沖品種。 

短期來看，滬鋁雖難以跟隨周邊金屬溫和反彈，但趨勢性下跌暫時也難以打開。1月份以來，西部地區天氣和運輸障礙凸顯，短期原鋁供給壓力略有放緩，節前期價以振蕩為主，但在3月份之后，天氣的回暖將伴隨著冬季積壓產能的集中輸出，屆時原鋁供應壓力將大幅攀升，現貨的供給壓力激增或將進一步大幅打壓鋁價。短期鋁價仍將膠著于15200—15300元/噸窄幅整理。