銅：多頭挺價無力短期小跌概率大

近日，滬銅結(jié)束了此前始于2月份的反彈走勢，呈現(xiàn)出連續(xù)下跌的勢頭。從基本面的各項因素觀察，滬銅長熊、中平、短空，總體步入緩慢震蕩跌勢的可能性較大。

期（1年）：經(jīng)濟大環(huán)境依舊不佳，大熊市格局將延續(xù)

近期公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟增速仍處于緩慢探底的走勢之中，各項經(jīng)濟指標均暗示著未來經(jīng)濟仍將下滑，這對于基本金屬的消費而言無疑是個壞消息。固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來看，1-5月份，投資完成額同比增加11.4，可以說是創(chuàng)下了21世紀以來的最低水平。而這遠遠沒有結(jié)束：從房地產(chǎn)新開工面積、土地拍賣成交等投資指標來看，地產(chǎn)市場并未隨著托底政策的出臺而企穩(wěn)；這意味著，房地產(chǎn)投資的下行趨勢，使得未來固定資產(chǎn)投資增速破10甚至破5、創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的最壞紀錄都是有可能的。信貸數(shù)據(jù)亦不樂觀。5月M2同比只有區(qū)區(qū)的10.8%，這表明銀行放貸或企業(yè)貸款的意愿較為低迷，對經(jīng)濟前景看法負面。另外，盡管5月M2大幅增加了2.7萬億，但市場的資金利率不降反升。這說明此前三降準兩降息的“組合拳”并沒有打到要害，資金遲遲不愿進入實體經(jīng)濟，經(jīng)濟復(fù)蘇之路依舊漫長。滬銅是一個對國內(nèi)市場資金面極其敏感的品種，盡管由于連續(xù)的低通脹數(shù)據(jù)使得市場預(yù)期6月份或三季度央行將繼續(xù)降息降準，但如果降了之后還是延續(xù)之前的路子，那反倒可能對滬銅產(chǎn)生利好出盡的效果。

中期（1-3個月）:不會大幅下跌

盡管長期前景黯淡，但滬銅未來幾個月恐怕也難以大幅下挫。從制造業(yè)的情況分析，5月制造業(yè)增加值同比增加6.7%，好于4月。在過去十多年，銅的消費旺季一般是有春秋兩季，但這幾年的情況是基本春季的旺季趨于消失，但三季度的旺季特征還是比較明顯。可以預(yù)期的是，在未來國家進一步采取經(jīng)濟刺激措施的大背景下，滬銅未來數(shù)月消費情況走好的概率還是很大的。另外，從下游的消費情況來看，冰箱、冷柜、彩電等行業(yè)的銅消費已經(jīng)接近飽和，只剩下了最重要的消費領(lǐng)域--空調(diào)的數(shù)據(jù)一枝獨秀。4月份空調(diào)產(chǎn)量同比增加11.32%，數(shù)據(jù)尚可；由于今年全球進入了厄爾尼諾狀態(tài)，因此預(yù)計今年夏天我國北方地區(qū)將出現(xiàn)高溫炎熱的天氣，這可能會刺激6-8月的空調(diào)產(chǎn)銷。另外，根據(jù)我國氣象中心的消息，厄爾尼諾強度已經(jīng)達到中級以上，由于該大氣現(xiàn)象發(fā)生在太平洋地區(qū)，周邊遭到影響的國際譬如智利、秘魯、墨西哥、印尼等國恰好都是銅的主產(chǎn)國（據(jù)稱尼諾現(xiàn)象影響到全球43%銅產(chǎn)量），因此這也可以算是多頭挺價的一個題材。

短期：支撐或在4萬附近

當然從短期來看，滬銅還是一個明顯的弱勢格局。今年的表觀供需來說，滬銅在國內(nèi)的過剩格局應(yīng)該是沒有疑問的。從3/4月份的產(chǎn)量看，同比增幅為9.66%、6.81%，盡管這個數(shù)字并不高，但是考慮到3/4月的產(chǎn)量增幅通常在年內(nèi)算是低點、而今年我國銅消費量的增幅估計也就是在4%-5%的情況，所以這樣的增速還是利空銅價的。這一點從進口也看得出，盡管依然存在消費和融資等需求，但在悲觀的前景下，銅的進口已經(jīng)變得非常克制。5月，我國進口未鍛軋銅及銅材36萬噸，金額145.85億元；1-5月，進口未鍛軋銅及銅材190萬噸，與去年同期相比下降12.5%。進口同比萎縮的趨勢已經(jīng)持續(xù)了12個月，這期間不會是什么巧合，反映的是必然是精銅消費的低迷。近期下游的數(shù)據(jù)都不樂觀，特別是5月汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)同比、環(huán)比雙雙回落的情況（汽車生產(chǎn)196.42萬輛，環(huán)比下降5.56%，同比下降0.58%；銷售190.38萬輛，環(huán)比下降4.55%，同比下降0.40%），無疑是一個重大打擊。帶動經(jīng)濟增長--等價于精銅消費的三家馬車中，投資和出口馬車的減速已經(jīng)早在預(yù)料之中，難以繼續(xù)擔當大任；消費馬車的頭馬（汽車）卻馬失前蹄，這無法不令滬銅市場擔憂。慘淡的上半年已過，如果下半年的旺季也打折的話，那么滬銅走低是必然的。從現(xiàn)貨市場的升貼水情況來看，現(xiàn)在是多空膠著的狀態(tài)，多頭挺價無力。因此這輪調(diào)整，從上面幾個角度分析，應(yīng)該繼續(xù)進行，4萬元左右或許是多頭的下一個落腳點。