易綱迎戰多元化投資

單月減持美國債251億美元 

美國財政部于當地時間8月17日公布的TIC（國際資本流動）數據顯示，中國6月末持有美國國債余額比5月減少了251億美元，減持規模明顯高于4月份的44億美元，這也是9年來，中國減持美國國債的單月最高記錄。 

巧合的是，減持行動的6月，正是外管局新舊兩任掌門交接的前夕，干練務實的胡曉煉卸任外管局局長，任央行專職副行長，而貨幣政策舵手易綱接下外管局局長重任。這是否意味著外儲管理思路的轉變？“喜歡看研究報告、對數字尤其敏感”的學者型官員易綱，能否為外儲投資帶來新變化？ 

多位接受《華夏時報》我們采訪的專家認為，現在還不能斷言減持將成為趨勢，雖然6月份持有美國國債余額減少，但是還是增持了266億美元的長期美國國債。不過，按照“安全性、流動性、收益性”的原則按需調控美國國債持有量，雖然存量上大幅減持的可能性有待商榷，但結構調整已經開始。 

減持趨勢？ 

沒有比“中國正在減持美國國債”更能引起中美兩國民眾關注的消息了，當然大洋兩岸的態度截然不同：中國人民歡喜多些，美國民眾更添幾分警惕。 

近年來，盡管我國的外匯資產構成不斷調整，對美國國債也是階段性有增有減，但總趨勢一直處于增加狀態，更是逐漸躍居至第一債權國，今年5月，中國所持的美國國債規模一度達到了創紀錄的8015億美元。 

與此同時，中國“被動”的局面漸漸形成，如果時點選擇不當，增減美國國債都會造成大量損失。而在風險和收益間平衡，一直是中國外匯政策長期面臨的難題。 

“美國國債已釀成有史以來最大的泡沫陷阱。”中信銀行首席宏觀經濟顧問向松祚認為，美國國債總額已經接近12萬億美元，也就是說人均負債就超過4萬美元，而且這個數據從2002年開始一直不斷上升。 

另外，我國持有美國國債的幅度也與我國月度國際收支密切相關。6月我國貿易順差僅82.5億美元，同比下降逾60％，外商直接投資89.6億美元，同比下降6.8％。 

風險正在積聚，這次，真的化被動為主動開始減持？ 

值得注意的是，中國減持的同時，美國國債的第二大持有國日本，在6月份大幅增持346億美元至7118億美元，而第三大持有國英國，從5月的1638億美元增持至6月末的2140億美元，增幅超過30.6％。 

如此一來，中國似乎正在獨樹一幟，與他國背道而馳。 

渣打銀行中國研究部主管王志浩對《華夏時報》說，要分結構來看，TIC的數據顯示，中國在6月份購買了令人吃驚的價值266億美元的長期美國國債，購買規模遠遠超過5月份的40億美元和4月份的100億美元。同時，6月也凈拋售了價值517.5億美元的短期美國國債T-bill，一拋一購間，總規模減少 251.2億美元。 

“而且，TIC的數據并不能展現全貌。”王志浩分析，我們以前就觀察到，官方的美國財政部國際資本流動數據低估了中國所持頭寸，部分原因是中國通過中介購買債券──最主要是通過倫敦的經紀商，這些購買量反而歸到了英國賬下。 

外儲管理部門在打迷蹤拳？“數據并沒有給我們提供下結論的強而有力的明確證據。”王志浩坦言，只能通過美國財政部年度統計數據與月度數據的差額猜測。 

而主管部門的表態，自始至終是嚴謹的。時任外管局局長的胡曉煉今年3月表示：“對美國國債進行投資是中國外匯儲備投資運用的一個重要組成部分。在國債的安全性方面，一般來講，國債的信用風險是比較低的。從市場的風險來看，資產的價值在不同的時期是有起伏的。今后我們會繼續根據需要購買美國國債。同時我們強調，我們對于資產的價值波動也是高度關注的。” 

現任外管局局長的易綱，也在今年“兩會”期間表示，美國國債在我國外儲中占有一定比例，是否繼續購買美國國債，要以我國的利益為出發點進行決策，保證外儲投資的安全和適當的收益。 

對調的藝術 

上述兩位央行系統內重量級人物，是外匯管理的新舊兩位掌門，而與諸多人事任免不同的是， 兩者剛于今年7月相互換崗。 

現年51歲的胡曉煉，參加工作后一直在外管局任職，2005年胡曉煉接任外管局局長一職，并于同年8月任央行副行長。在其任上，外匯管理工作經歷了較大的變革，外匯儲備節節攀升、與“熱錢”的斗爭工作如火如荼，外匯管理思路從過去的“寬進嚴出”，到強調流入流出均衡管理。 

胡曉煉在任期內，也是外匯儲備出現大幅度增長、深受保值困擾的時期。外儲投資大多集中于美元資產，而美元貶值、金融危機爆發使得外儲遭受了無法量化的巨額損失，國務院總理溫家寶曾在今年3月鄭重要求美國，要保持信用信守承諾，保證中國資產的安全。 

現今，原央行副行長易綱已經成為這逾兩萬億外儲的新管家，面臨著更復雜更嚴峻的保值增值、有效促進國際收支基本平衡的外匯管理任務。 

如今，兩位在各自領域內都頗有建樹的重量級人物，彼此對調，將迎接新的挑戰。 

而易綱所面對的切實難題是，建言多年的外儲投資多元化如何突破？會繼續減持美國國債嗎？ 

“我們懷疑中國仍在繼續增持美國國債。”王志浩認為，中國的外匯儲備仍在增長，這意味著中國政府仍在努力回收每個月的新增外匯流入。可能現在，中國尚未發現比美國市場更好的地方，能完全容納巨額外匯儲備。 

結構調整 

盡管存量上不會大幅度減持，但結構調整已經開始。從青睞短期國債、拋售長期國債，到購買長期國債、拋售短期國債，此一時彼一時。 

自2008年6月開始，世界各國的央行都從風險較高的機構債轉向更為安全的美國國債。中國對美國國債的凈買入量在2008年10月達到頂峰的1430億美元。 

不過隨著金融市場的漸漸穩定，對美國短期國債的持有量正漸漸減少。 

社科院世經所國際金融室副主任張明在最新的內部報告中指出，中國在6月份大舉購入長期國債，而大舉減持美國短期國債，是與2008年9月以來的一貫操作相背離的。其中原因可能是：其一，在2009年6月有大量持有的美國短期國債到期；其二，在2009年6月中國投資者可能減持了一定規模的未到期美國短期國債；其三，中國投資者未進一步增持或者減持部分美國短期國債的原因，可能是短期國債的相對投資收益率不太理想。 

而對外投資的多元化發展正在加強，盡管主角是另一部門——中投公司，但有消息稱其將在短期內進軍美國抵押貸款市場。