昆明制藥：改革出成效激勵現信心

投資邏輯

公司營銷改革帶來巨大變化:經過2年多的營銷改革,公司基本解決了過去渠道混亂的局面,并基本核銷掉歷史遺留的大量應收壞賬;同時,營銷改革的重點工作——大品種戰略獲得基本成功,培育出三七系列和天麻系列兩大重點品種,未來這兩大產品仍將保持快速增長態勢;血塞通凍干粉針大幅擴產:受產能限制,目前公司血塞通凍干粉針處于供不應求狀況。公司年底有望投產3000萬支凍干粉針的生產線,將解決目前血塞通產能明顯不足的問題(目前產能僅有700萬只)。

股權激勵顯示管理層信心:公司正在積極制定新的股權激勵方案。管理層為清理公司背負的歷史包袱做出了巨大貢獻,此次適時推出股權激勵計劃,既是對管理層過去工作的肯定,也有利于激勵管理層繼續推進公司的發展。

投資建議

預計公司2010-2012年的EPS 分別為0.307元、0.496元和0.701元,凈利潤增速分別為65.64%、61.39%和41.21%。

2009年的年報已經確認對公司經營拐點的判斷,公司發展進入新的上升軌道。在業績恢復以及血塞通、天眩清等重點品種放量的雙重拉動下,公司業績呈現快速增長勢頭。

目前公司的估值分別為35倍(2010年業績)和22倍(2011年業績);雖然公司擁有13個中藥保護品種(9個為獨家)以及血塞通、天眩清等明星品種,但市值僅有34.4億元。因此,無論是從PE 角度,還是從市值角度來看,目前的估值均具有吸引力,繼續維持“買入”的投資

風險

行業存在藥品降價的潛在系統風險。