中國因素主導的銅市分析

據了解，銅市場正在喪失對于中國目不轉睛的專注，目前看來中國的銅進口已經觸頂 

中國因素主導的銅市 

銅市場正在喪失對于中國目不轉睛的專注，目前看來中國的銅進口已經觸頂 

中國的銅進口在2009年上半年猛增，因此每個月的貿易數據都成為市場翹首以待的焦點，每一次的進口量紀錄刷新都給歡欣鼓舞的看漲生產商們進一步注入強心劑。自2月以來，中國的銅進口五次創下紀錄新高。 

現如今，進口創紀錄的高潮達到尾聲，先前的雀躍情緒也開始收斂。而且，中國看來已經囤積了足夠多的銅。上海交易所的銅庫存一直呈現攀升，自8月初以來增加了46000噸。不僅如此，還有大量的更多場外未登記庫存。這些銅都儲存在中國國內的保稅倉庫(bondedwarehouse)內，即尚未進行海關結算。 

中國對進口銅的需求明顯降溫，反映在上海期銅的升水徘徊在疲弱水準。路透估計，進口滬銅較LME期銅的升水目前介于每噸50-80美元，而在5月時升水曾達到250美元及以上，6月進口即觸頂。 

銅市場對此做出的回應是，將注意力轉向發達國家，因為普遍預計這些地區將展開重建庫存行動，從而接替中國成為推高銅價的下一波推動力。 

但迄今為止，上面預計的銅庫存重建尚未大肆展開，這也就是銅價為什么還停留在夏末水準的主要原因之一。 

有三個原因可以解釋為什么預期中的銅庫存重建沒有發生。其中兩點和中國有關，第三點則關乎全世界。 

已經分流向中國 

8月的銅貿易初步數據顯示，精煉銅、銅合金、陽極銅和銅材的總計進口量降至325100噸，較7月的406600噸下滑20%。6月的進口峰值為476000噸。 

每個指標都反映出銅進口將在未來數月里進一步下降。套利窗口目前已經關閉。低升水意味著目前幾乎鮮有對于遠貨的需求。韓國釜山的LME倉庫里，銅庫存在過去三周增加了24000噸，明顯暗示出這些銅已經分流向中國。 

然而，我們有必要明智些地看待問題。若撇開今年上半年的進口數據，將8月進口銅與其他任何時期相比，則中國8月銅進口也算得上是紀錄高位。 

回顧以往，每當中國從國際市場上抽身而退時，通常都是在價格處于高位的時期，此期間總計的銅進口一般都在每月200000噸以下，精煉陰極銅的進口在接近100000噸左右。 

很明顯，雖然進口高峰可能已經過去，但之后的尾部余波或許還將是長時間的且豐厚的，這反映在當套利窗口還開著時，銅以2009年有期合約和遠期合約的形式登記在冊。 

重要的是，現在并無足夠的銅可用于LME的倉單交割，而且LME的銅庫存雖然在上升，但同歷史標準相比仍然算低的。 

未來幾個月里，任何中國客戶所結算的銅，即便只是進口總量的很小部分，每一噸的下降也應該視為全球顯性銅盈余的減少。其次，中國對銅的需求也在加快。中國8月銅生產數據似乎進一步打壓了市場對中國的關注度，因精煉銅產量已經觸及歷史高點。有觀點認為，這只會繼續推高中國銅庫存，從而進一步壓制進口需求。 

雖然這部分生產數據沒有引發任何評論，但從很多角度看，數據本身是最有意思的。8月銅材產出是85.1萬噸，較7月增加8%，較去年同期增33%，盡管令人吃驚的同比增幅，可能掩蓋了去年8月奧運會讓中國大部分地區實際處于休假狀態的事實。 

相比之下，趨勢更為重要，今年前8個月，中國銅材產出較上年同期增加17.3%。數據體現的是真實的銅消費，并非我們以往在缺乏更有力數據時，經常會用到的粗略的“表觀消費”。還要記住一點，那就是由于中國大部分地區處于北半球，所以8月往往是銅消費的淡季。可今年情況不一樣了！ 

從這里，我們似乎可以看到中國經濟刺激計劃的“滴漏效應”。并非僅限于重大基建項目，在日常的家用電器領域也投入頗多。 

中國實施的“家電下鄉”計劃推動了國內家電需求，并惠及銅管制造等行業。銅管業以往尤其容易受到夏季季節性需求減緩的沖擊。 

重建庫存希望或落空 

一中國銅管制造商上個月對路透說，公司額外采購精煉銅以滿足意外強勁的需求，“我們往年七八月份開工率都在50%-60%，今年夏天則開足了馬力”。 

銅真實消費量高達17%的增幅，可能低于國際銅業研究組織(ICSG)測算的表觀消費量增幅44%，但這遠好于全球其他地區。其他國家銅消費均遠低于上年同期水準，僅日本一地降幅就高達40%。 

如果全球其他地區廣受期待的重建庫存行動如期在今年第四季度展開，情況當然會完全不同。在去年大規模的去庫存化后，再度重建庫存是一定的，只是時間早晚而已。但重建的力度會有多大？在經歷過去一年經濟低迷態勢后，市場是否能指望先前的重建庫存進程簡單重復再現？ 

答案似乎不太明朗。BobKickham是歐洲第三大銅礦Luvata采購部的高級副總裁，他在7月底接受采訪時表示，“由于公司的業務量縮水，我們降低了庫存。現在我們已習慣了新的庫存水平。” 

“我們會逐步增加庫存，但不會增加到以前的水平，”他表示，“即便業務擴張，庫存比率肯定也會比以前低。”如果這代表了整個行業對信貸緊縮的反應，那么發達國家的重建庫存力度可能較之前的經濟周期疲弱。 

毫無疑問，期望除中國外其他任何地區的銅制品產出能很快恢復到17%的年增速是不切實際的。這意味著在銅消費方面，仍只有中國是真實的推動力。這樣說來，進口減緩并不像看起來那樣利空銅市，因為這暗示今年上半年的多余積累將開始消化，這是中國買興重熾的前提條件。 

一言以蔽之:請密切關注中國動向。