消費旺季將盡滬鋁快速下行

目前，鋁下游旺季已經接近尾聲，加上國內外庫存屢創新高，需求不足，供需矛盾凸顯，預計鋁價仍有下行空間。

微刺激效果有待驗證

在經濟下行風險下，政府頻頻出臺微刺激政策，包括加大對鐵路、棚戶區改造等基建投資的融資支持，擴大對中小企業的稅收優惠，以及央行的“定向降準”等措施。但整體上，我們認為中央政府更傾向于依靠市場來調節經濟，政策刺激力度或較小，短期效果不會特別明顯。

此外，國內一季度GDP增長7.4%，低于預期。中國經濟放緩趨勢已成事實，后期對鋁價提振有限。

高位庫存短期難消化

今年以來，上期所鋁庫存開始爆發式增長。當前國內鋁顯性總庫存已經超過 120 萬噸，增速較前期雖有所減緩，但短期內漲勢仍將延續。而目前，LME鋁庫存則達到536萬噸，處于四年多以來的高位。

從消費端看，國內經濟增速減緩，房地產表現低迷。今年一季度，房地產新開工面積同比下降 27.4%，比 2009 年同期下降 10 個百分點。預計鋁市高庫存短期難以消化。

國內鋁成本在下移

從相關機構對河南、山東、寧夏三個具有代表性的電解鋁產地的調研，在三地鋁價下跌之時，占鋁成本40%左右的電力價格也在下降。目前，國內大型鋁企已將產能逐步移至西北地區以降低運營成本，國內鋁行業平均成本在13060元/噸左右。國內鋁主要生產地云南直購電試點已獲有關部門批復，據測算電價每千瓦時可下降0.1元。對于電解鋁行業來說，電價成本下調，鋁價成本也將下移。

我們認為，由于西部地區新增產能不斷投產，今年國內鋁產能依舊會呈上升趨勢，且逐漸向西部轉移，西部尤其是新疆產能的權重逐漸加大。隨著我國高成本產能的逐漸退出，以及西北低成本產能的逐漸投產，成本曲線將繼續下移，這對鋁價來說無疑是長期利空。

減產不足以扭轉鋁行業下行周期

根據調研，目前一些新建的低成本鋁產能仍在投產，鋁工業過剩格局難有明顯改觀。我們認為，目前有色金屬行業仍處于化解產能過剩、結構調整階段，這是一個較為漫長的過程，短期效果有限。未來隨著中國有色行業的融資泡沫逐步擠出，低迷的基本面會讓鋁價底部繼續下移。

綜上所述，在二季度國內經濟并不樂觀的大背景下，基本面疲弱的滬鋁或將以振蕩下跌為主。而消費旺季接近尾聲和新增產能不斷投產，將加快滬鋁下跌速度。