經歷“云霄飛車”行情之后，鋅價復蘇動能放緩

回顧與展望：在今年前三季度，鋅價基本經歷了一波完整的“過山車”行情，在上半年“沖上云霄”之后不久，便快速地“跌落深淵”。在9月中下旬，因為嘉能可財務危機的影響，鋅又慘遭拋售，遭遇暴跌行情，滬鋅主力和倫鋅分別跌至2009年7月和2010年7月以來的最低水平。鋅價在經歷了前三個季度的“過山車”行情之后，短期將止跌企穩，但我們預計四季度鋅價強勢反彈的可能性并不大，滬鋅主力可重回14000元/噸上方，但是由于供應增長的壓制以及終端需求復蘇的不確定性，鋅價進一步上升的空間就較為有限，我們預期滬鋅主力四季度整體會在14000-15500元/噸區間內運行。

海外礦山關停作用延后至明年，國內鋅精礦供應延續南北分化格局。雖然Century鋅礦已經關停開采活動，Lisheen鋅礦也將于年內關停，但是今年內全球的鋅精礦供應并未出現顯著減少。鋅礦供應量顯著下降的時間點仍需要等待至2016年。同時，國內鋅精礦供應在四季度或仍將維持南北分化的局面，北方供應持續寬松，南方相對局部緊缺，但隨著前期環保整治工作結束，南方鋅精礦供應緊缺有望緩慢。

鋅冶煉企業盈利能力下滑，但開工水平仍維持高位。由于國內的鋅精礦加工費仍然偏高，但仍足以保證鋅冶煉廠暫不會出現顯著虧損，甚至對多數企業能夠保證基本的盈利，因而在鋅冶煉企業的盈利能力逐漸下滑，且鋅價持續下行的背景下，鋅冶煉廠仍能保持足夠高的開工率。預計四季度精煉鋅產量也將平穩增長，但增幅或因為去年基數的關系而有所收窄。

滬倫比價持續高位運行，鋅精礦和精煉鋅進口量表現各異。鋅滬倫比價持續高位運行，由于鋅冶煉廠對原料的強烈采購需求以及鋅下游加工行業需求的持續疲軟，鋅精礦同比進口量大幅增長的同時精煉鋅的進口量一直未見起色。

鍍鋅企業去庫存化道路漫漫，鋅合金與氧化鋅企業需求疲軟。下游鍍鋅企業雖然能保證較高的開工水平，但是行業利潤已經大幅虧損，庫存高企，逼近歷史最高水平，說明終端的銷售一直不暢，因此未來鍍鋅企業的運營仍將面臨艱難的去庫存化道路，從而壓制鍍鋅行業的投資擴大熱情以及對鋅錠原料的需求。而壓鑄鋅合金和氧化鋅行業的表現在今年一直維持著低開工率的局面，未來也難出現靚麗表現。

終端消費仍靠基建支撐，但項目集中開工時點或延后。在終端消費領域，現在鋅下游主要還是依靠基建領域苦苦支撐。汽車、家電行業由于產能過剩，成品庫存高企，銷售渠道不暢，行業整體進入一段“冬歇期”。房地產行業銷售等領域目前出現持續好轉，但是要傳導至新開工領域，直接拉動鋅的消費，仍需要一定時間，暫時難見改善。

目前發改委加快了各基建工程項目的成批速度，尤其是鐵路和軌交領域，但目前地方政府的投資熱情上不充足，資金到位速度緩慢，實際開工或將往后推移。因此我們預計四季度鋅終端需求或因基建投資加速將出現改善，但是提振的空間或較有限。