宏觀回暖，強勢震蕩

一、行情回歸 

本周（2月27日—3月2日）有色金屬總體呈現強勢震蕩格局，美國經濟數據利好、歐洲央行再次“防水”、國內制造業指數回暖等利多推動期價走強的同時，美聯儲主席伯南克對美聯儲將可能不會推出新一輪量化寬松的“暗示”也一度打壓市場。目前國內正處“兩會”召開之際，密切關注在經濟轉型大環境下國家對有色金屬行業產業政策方面的消息。 

二、基本面動態 

（一）宏觀環境轉暖支撐有色金屬價格 

宏觀環境轉暖支撐有色金屬價格。從近期美國、歐盟、中國三大經濟體宏觀面來看，短期宏觀環境回暖態勢明顯。消息面上，歐央行第二輪三年期再融資操作將達5295.31億歐元超過預期，歐債險過危險期，加上前一次再融資操作，歐央行短短三個月內已經累計向銀行業注入流動性超過1萬億歐元。事實上，歐洲央行已經開啟了量化寬松的機器；美國初請失業金人數降至2008年3月以來最低水平，給市場帶來信心；中國公布2月份PMI升至51.0顯示中國制造業趨穩。總體來看，本周宏觀面利好消息繼續浮現，短期內產生的利多效應蓋過了供需面的疲軟對有色金屬的利空影響。 

（二）交易所庫存分析 

截至2012年3月2日當周LME銅庫存為289000噸，較上一周減14500噸；上交所庫存量為221487噸，較上一期增5401噸。倫敦銅庫存自2011年10月份后，呈現持續下滑態勢，而上交所銅庫存自2011年12月份起開始飆升，自2011年12月2日的最低點57655噸，短短三個月內，一路飆升到現在22萬噸的歷史性高位附近。 

目前銅的下游消費并未全部啟動，而在消費旺季前夕，兩地交易所庫存的大規模轉移，除了貿易因素外，投機資金的炒作因素也不容忽視，不排除投機資金大舉囤銅迫使下游消費企業高位采購的可能。從此角度來看，銅價在投機資金拉高出貨的過程中，將仍然維持堅挺。另一方面，目前保稅區40萬噸的銅庫存等待沽售，國內顯性庫存和隱性庫存都處于高企狀態，這可能導致今年國內步入消費旺季后重蹈2011年的去庫存化過程。 

截至2012年3月2日當周LME鋅庫存867425噸，較上一周減400噸；上交所庫存量為383127噸，較上一周增2339噸。從兩地交易所庫存的近期走勢來看，供給壓力仍然很大，或將成為后市鋅價上行的一大阻礙。 

（三）CFTC持倉分析 

截至2012年2月21日當周COMEX期銅總持倉162525手，較上期減1966手，基金凈多持倉9535手，基金凈多持倉較上期減174手。自去年12月以來，總持倉出現持續增加的態勢，資金流入銅市跡象明顯。當前基金凈多持倉呈正值，表明主力資金對銅價走勢總體樂觀。 

三、結論及操作建議 

綜上分析，當前宏觀環境開始逐步回暖，加上有色金屬消費旺季的臨近，預計后市仍有望維持強勢震蕩格局。從近幾個月倫交所和上交所兩地銅庫存的反常走勢來看，其中不乏國際投機資金的介入，短期銅價盤整的背后卻是暗流涌動，在經歷春節前后第一波抄底上漲行情之后，未來一個月可能再次爆發一波拉高出貨的上漲行情。操作上，滬銅以震蕩偏多操作思路為主，預估震蕩區間【60000，63000】，滬鋁、滬鋅捕捉短線沽空機會，中線觀望。