銅：需求憂慮有所加劇將繼續下跌

5月中旬后，基本金屬“高處不勝寒”，紛紛承壓下挫，且外盤跌幅大多高于內盤，顯示內強外弱格局有所加劇，其中近兩周多來倫銅已下跌逾7%，期間伴隨著倫銅持續減倉，意味著多空積極減倉離場，資金流出效應顯著，主要受全球經濟增長動能放緩及銅市消費漸入淡季打壓，在此背景下，強勢美元對銅價的打壓亦強于美元下滑所能帶來的提振，短期期銅或將繼續下探以尋求支撐。

中國5月經濟指標仍預期偏弱

作為非常有價值的經濟先行指標，5月中國官方制造業PMI跌至50.2，略差于預期，其中表現最糟糕的小型制造業企業PMI僅為47.9，環比繼續下滑0.55，為連續第11個月位于榮枯線50之下，這也就解釋了為何5月匯豐制造業PMI終值跌至49.2，連續第3個月低于榮枯線之下，與官方制造業PMI出現明顯背離。（因匯豐制造業PMI指標更偏重于中小企業）。而在企業經濟效益方面，1-4月份，規模以上工業企業利潤總額同比下滑1.3%，為連跌3個月，雖然4月份利潤總額同比增長2.6%，改變了一季度利潤負增長的局面，但仔細分析，4月份利潤總額的增長，更多的是受電力、酒飲料和化工等少數行業利潤增長明顯加快推動，而影響利潤增長的不利因素依然存在，尤其是市場需求不足及價格持續下跌令企業主營業務收入增速低緩。1-4月有色金屬礦采選業同比下滑1.2%，4月單月同比更重挫21.8%。6月9日和11日將陸續公布中國5月份一系列經濟指標，其中市場預期5月CPI和PPI同比分別上漲約1.4%和下滑4.4%，CPI和PPI倒掛現象持續意味著通縮風險猶存。

美聯儲6月議息推升避險情緒

6月第一周美元指數沖高回落，回調近2%，但期銅依然承壓下滑，因中國二季度經濟下行擔憂蓋過美元指數走軟對銅價的提振，而且美元指數走軟背后的邏輯體現為一季度美歐經濟增長的此消彼長，今年一季度歐元區GDP初值環比如期增長0.4%，這是2011年第一季度來，歐元區經濟增速首次超過英美兩國，顯示歐元區貨幣政策正起作用。此外，隨著美聯儲6月16日-17日議息會議的臨近，市場風險偏好情緒攀升，雖然市場大多預期美聯儲在6月加息的概率較微弱，但美聯儲內部仍不乏認為6月是合理加息時間的聲音，而在該重磅風險事件未落地之前，相信投資者不敢貿然推漲基本金屬走勢。此外，本周五的美國5月非農數據或為6月議息會議提供部分指引，預期增加約22.5萬人，顯示美國就業市場持續改善，支持美聯儲加息，因此美元指數仍存在上漲動力，而從近期美元指數對基本金屬的影響來看，美元走強對銅價的打壓甚于美元走軟對銅價的振蕩，這將加大期銅下跌風險。

中國銅資源進口結構發生轉變

在5月期銅承壓回落之際，市場上仍不乏對國外銅礦供應存在不確定性的擔憂，但最后需求端的擔憂仍蓋過供應可能出現的下滑，而銅市需求關鍵的還得關注中國。4月中國精煉銅進口量為329634噸，同比下滑3.45%，同時1-4月精煉銅累計進口同比下滑14.48%，為連跌四個月，顯示今年中國精煉銅進口需求較往年明顯下滑，同期1-4月廢銅進口量同比下滑8.6%，為連續27個月下滑，表明即便廢銅供應量下滑亦難有效提振精銅的替代需求，究其原因，中國進口銅資源結構發生明顯轉變，表現為多進口上游原材料即銅礦砂而減少進口精銅。今年1-4月銅礦砂累計進口量高達404.7萬噸，同比增長9.37%，為過去41個月里第39個月增加，其中進口自蒙古的銅精礦高達39.1萬噸，同比劇增1.8倍。而作為銅消費的直接下游產品，銅材產量最能反映消費的冷暖。而今年1-4月國內銅材累計產量為538.7萬噸，同比僅增加4.4%，遠低于2010年-2014年同期年均19.6%的增速，亦接近于今年1-2月創下2%，該增速創下3年來的低點，數據顯示國內銅材產量增速明顯下滑。

倫銅持續減倉下行，資金明顯流出

從以往走勢來看，期銅持續上漲大多需要配合倫銅增倉。但倫銅持倉于4月份開始逢高減少，5月份則延續減倉步伐，顯示資金流出效應明顯，這也將使得銅價缺乏反彈的動力。截止6月2日，倫銅持倉持續減至33.1萬手，回到年內2月初的水平，彼時倫銅運行于5700美元附近。同時，截止5月26日當周，美銅CFTC投機基金的凈持倉為凈空1624，為三周來恢復凈空，因多頭減幅超過空頭，顯示投機基金短期操作較反復。而從技術面上看，目前倫滬銅已分別自年內高點跌至60日均線附近，中期下跌趨勢得到初步確認，下方第一回調幅度關注今年2-5月反彈力度的50%處，對應的滬銅主力合約則是42500元/噸附近。

綜述，6月份期銅仍存在下跌風險，主要受需求疲軟打壓，尤其是6月上旬，銅價或表現為易跌難漲，操作上需以逢高拋空為主，建議滬銅1508合約短期空單的入場點參考44800-44000元/噸區間，止損參考45900元，下方目標關注42500-41500元區間。