汽車行業：預期重構把握長線投資的機遇

投資要點：

一、年內增幅逐月回落，但長期趨勢向上。1-5月，行業產銷累計實現753.58萬輛和760.41萬輛，同比增長55.59%和53.25%，季節性因素與需求放緩的現實導致增幅回落，預計環比回落的趨勢將延續至9月。我們仍然維持全年銷量1550-1600萬輛的預測，同比增長16%左右。

二、新一輪產能擴張加速推進。1-4月，汽車行業FAI同比增長39.68%，增幅較前期逐月擴大。從新上馬產能建設規劃以及建設周期來看，預計全年FAI同比增幅在30%以上，增速將至少持續至三季度才有望放緩。廠商領域的庫存已有回落。

三、進出口有所恢復，但仍處低位。4月，汽車（含底盤）出口量和出口額同比增長32.34%和48.66%，相比強勁的進口增幅，出口的恢復力度仍然偏弱，仍未達到危機前6-7萬輛的水平。預計下半年汽車出口逐步回升的態勢有望延續，但難有超預期的表現。

四、成本在高位震蕩的可能性較大。預計下半年PPIRM高位震蕩的可能性較大，甚至不排除出現短期回落。分析成本對利潤的影響還要結合行業屬性與下游需求。不管是我們之前的研究，還是國外已有的經歷，都表明了汽車行業的價格競爭本身就是常態、車價長期向下的規律。

五、行業競爭格局出現分化。乘用車和商用車前十位的占有率出現分化，乘用車下降了1.52個百分點，而商用車則增加了1.3個百分點。長安汽車提高了0.84%，上海通用提高了0.21%至7.07%，而北京現代和上海大眾下降了0.68%和0.66%。

六、盈利能力已在頂部區域。行業毛利率與凈資產收益率進入頂部區域；下半年利潤增幅仍將放緩；持續的高增長顯然遇到挑戰，預計下半年增幅會在歷史平均水平之下，但全年的增長仍然毋庸懷疑。景氣上行的動能衰減，不管是廠商還是經銷商，信心指數都已大幅回落，意味著業內對于行業過高增長的不可持續性早有預期。

七、投資策略與推薦公司。銷量與利潤增幅的回落，是對之前預期的確認，而估值的回歸，意味著行業投資風險已被大幅釋放，汽車板塊進入長期投資區域。從這一角度來看，不管是正面還是負面，行業發展并無太多的超預期。2010年動態PE為12.7倍，板塊估值重心進一步下沉的空間有限，安全邊際不斷提高的情況下，長線投資機遇逐步顯現，給予行業“強于大勢”的投資評級。投資策略從3條主線出發：一是著眼長線，逢低布局行業龍頭公司以及穩健成長的公司，二是在新能源汽車上走在前列的公司，三是在整合預期背景下的公司。