高企庫存拖累銅價走低

綜合近5年以來中國春節長假期間銅價的表現，除了2009年春節期間，受次貸危機拖累，銅價下跌2.43%外，2010—2012年，中國長假期間往往都是銅價上漲的最佳時期，因為市場看好節后中國需求。而今年長假期間銅價表現平淡，也反映了市場對節后需求仍持懷疑態度。后期若中國需求超預期，拉動庫存減少，銅價則有望繼續上漲。若中國需求僅是常規季節性增長，那么銅價高位將難以支撐。

美元指數大漲，銅價承壓

宏觀方面，歐元區經濟下滑超預期再度引發投資者的關注。春節期間，美國相關部門公布了包括消費者信心指數、零售數據在內的經濟數據，再次振奮了市場對美國經濟復蘇的強烈信心。2月14日朝鮮悍然舉行了第三次核試驗，朝鮮半島不安定氛圍驟然升溫，雖然短期內市場對此已有一定的準備，但未來如果地區局勢緊張加劇，美、日、中、俄等全球主要經濟體都將被牽扯其中，不排除屆時包括銅價在內的金屬市場將面臨劇烈波動。值得注意的是，近期歐元區經濟數據下滑超出預期，加大了市場對歐元區經濟前景的擔憂，避險需求大漲，美元指數由于半島動蕩和歐元區經濟下滑而不斷上漲使銅價承壓。

銅市等待更多利好數據支撐

“中國需求”一直是決定銅價的重要因素。當前國內經濟企穩回升的態勢雖然已經基本確定，但總體仍呈現弱復蘇格局，難現2009年經濟強勁上行周期對于銅消費的拉動。我們注意到，1月信貸和社會融資總量的數據均表現搶眼，顯示市場寄望年后工業金屬需求顯著回升。銅價進一步上漲還需要更強勁的宏觀經濟數據給予支撐。

近期，銅庫存高企，保稅區銅庫存約100萬噸，交易所庫存亦不斷攀升，春節期間LME銅庫存攀升至40萬噸，當周增長6.83%，為2011年11月15日以來的最高水平。SHFE銅庫存波動較小，近3周均維持在20萬噸的水平。同時，銅冶煉行業產能過剩短期無法解決，考慮到春節過后銅庫存或將猛增，而下游電纜企業3月前開工率不會很高，加上歐洲經濟數據并無起色，美國制造業數據時好時壞，銅消費仍寄希望于中國需求的增長。從數據上很難看到短期下游需求的快速回升，3月以后的投資和開工數據或更有代表性。

進口繼續增加概率不大 

現貨方面，基于春節期間生產的需要，加上部分企業對于銅價后市看好，在年關結束之際，企業適當增加原料庫存量。此外，為了保證節后正常發貨，企業也相應增加了成品庫存量以保證休假結束后整個生產周轉不會出現斷檔。另外，中國銅1月進口數據大幅跳升，市場解讀為中國需求大幅反彈。中國1月銅進口量為35.1萬噸，環比增長3%。數據顯示，當前進口銅現貨虧損維持在2000元/噸一線，進口銅現貨到岸升水主流報價在45—75美元/噸，貿易商進口持續虧損，加之庫存高企，節后進口繼續大幅增加的概率不大，即進口層面無法對銅價帶來實質性支撐。

長假過后滬銅表現低迷直接拖累倫銅大幅下挫，尤其是當前歐元區經濟動蕩給銅價帶來壓力。市場原本期待中國春節過后補庫能重現，但本就高企的顯性和隱性庫存為銅市施加強大的壓力。預計短期內滬銅將延續調整,操作上建議空單繼續持有。