時間窗口利于有色金屬延續(xù)反彈

有色金屬在6月底至7月初出現(xiàn)一波反彈后再度回落，原因在于：一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱暗示經(jīng)濟(jì)還未觸底，需求還沒有受到政策的傳導(dǎo)而回暖；另一方面，美元因美國短期內(nèi)推出第三輪量化寬松政策的預(yù)期降溫和歐洲央行降息雙重刺激下再度走強(qiáng)。然而時間窗口對于有色金屬反彈有利，因國內(nèi)政策空間在通脹大幅回落之際放大，而5月底的投資項目啟動后其政策效果估計也在7~8月份顯現(xiàn)，接下來又將迎來“金九銀十”的消費(fèi)旺季，有色金屬中線反彈趨勢還未破壞。 

政策效果短線還未顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，6月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）創(chuàng)下7個月的新低，且進(jìn)口回升緩慢、居民物價指數(shù)（CPI）創(chuàng)下兩年半的新低和生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）持續(xù)負(fù)增長暗示內(nèi)需疲弱，甚至局部通縮。7月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管中國出口同比上漲11.3%，但是中國6月進(jìn)口同比上漲僅僅6.3%，遠(yuǎn)低于預(yù)期的12%，暗示需求依舊疲弱。 

然而，政策效果的前景看好，這將帶動有色金屬企穩(wěn)反彈。一方面，通脹持續(xù)回落，為央行進(jìn)一步實施寬松政策拓展了空間。隨著央行一系列逆回購的實施，銀行資金面壓力較前期已有了一定程度的緩解。但由于下半月更有大規(guī)模逆回購到期，不排除本月仍有可能迎來準(zhǔn)備金率下調(diào)的時間窗口。 

另一方面，重啟固定資產(chǎn)投資，將成為后市政策最可能的動作。溫家寶總理在經(jīng)濟(jì)形勢座談會上表示，當(dāng)前重要的是促進(jìn)投資的合理增長，這暗示投資可能在后面對經(jīng)濟(jì)托市中再度啟用。這結(jié)合降息降準(zhǔn)，資金利率下降，商品聯(lián)袂反彈時機(jī)不遠(yuǎn)。 

基本面潛在利好顯現(xiàn)。供應(yīng)方面，有色金屬采選和冶煉企業(yè)利潤大幅下降，可能促使很多企業(yè)在夏季減產(chǎn)檢修。進(jìn)口方面，6月份中國進(jìn)口的未鍛造銅及銅材為34.62萬噸，環(huán)比大降17.5%，并創(chuàng)下年內(nèi)月度新低。6月份未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口量也從前一個月的9.11萬噸下降至6月份的8.96萬噸，這一方面暗示由于利率下降，導(dǎo)致融資銅魅力大減，有利于緩解國內(nèi)過剩壓力。 

而最近公布的淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)也顯示，首批名單中，銅冶煉、電解鋁和鉛蓄電池任務(wù)量已超年初目標(biāo)，首批分別淘汰量為70.52萬噸、27.16萬噸和3043.65萬千伏安時，而年初目標(biāo)分別為70萬噸、27萬噸和2000萬千伏安時。 

需求方面，5月份風(fēng)電水電等基建項目的重啟已經(jīng)在7月份對有色金屬下游的訂單產(chǎn)生明顯的效果。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，6月份銅桿線企業(yè)的平均開工率為74.07%，環(huán)比再增0.76%，較上半年有了明顯的回暖跡象。銅桿線企業(yè)開工率的提高主要受下游電力電纜用線消費(fèi)的帶動。6月線纜企業(yè)平均開工率為77.78%，環(huán)比上升4.35%，主要得益于2012年國家電網(wǎng)輸變電第二批及第三批項目投放市場。另外于一季度末、二季度初確認(rèn)的南網(wǎng)框架協(xié)議訂單也逐步進(jìn)入交貨期，推升了線纜企業(yè)的用銅量。而鉛蓄電池進(jìn)入消費(fèi)旺季，下游鉛酸蓄電池企業(yè)買漲，精鉛采購較積極。 

總之，當(dāng)前政策對經(jīng)濟(jì)的刺激效果還沒有明顯顯現(xiàn)，從而6月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)下滑，這在很大程度上蓋過政策帶來的利好。然而，下游消費(fèi)開始在投資項目的刺激下回暖，供應(yīng)壓力也因企業(yè)利潤下滑和減產(chǎn)而緩解，有色金屬依舊處于反彈周期當(dāng)中，只不過面臨反復(fù)震蕩。