有色金屬須防回撤風險

從產出、庫存和消費來看，上游產出恢復寬松增長，中游貿易流通領域庫存攀升，與此同時下游終端消費改善卻有限，在宏觀環境轉好而微觀結構依舊低迷的情況下，一旦美聯儲政策利好出盡，有色金屬回撤風險大增。 

美聯儲寬松預期升溫 

2012年底美聯儲的OT操作將到期，而本月11日和12日美聯儲將進行年內最后一次議息會議，市場普遍預期美聯儲將擴大資產購買計劃。對比美聯儲歷次資產購買計劃，有色金屬都會在預期升溫之際反彈，而政策出臺后因利好兌現而下滑，由此金屬短期還保持反彈的勢頭。由于OT操縱主要集中于購買長期國債，美聯儲OT操作結束后，美聯儲將追加的資產購買集中于國債，規模可能擴大至600-800億歐元。 

但我們也須警惕政策議息會議后，利好出盡帶來的調整壓力。對比9月12日美國推出QE3,金屬價格在9月17日創下5個多月的記錄高點之后便開始大幅下滑，并于10月份再度逼近年內低點。 

供需結構改善尚需時日 

由于穩增長的措施導致有色金屬上游原材料產出恢復較快，下游在工業制造業淡季和終端消費行業保持低速增長的情況下改善有限，有色金屬去庫存和去產能尚需時日，總體保持供過于求態勢。 

在原材料充足和加工費上調的情況下，有色金屬的產出加快增長。11月中國精銅產量為53.1萬噸，同比增11.6%，創歷史新高。11月份電解鋁產量也較去年同期增長20.7%，達到166.4萬噸，盡管自10月份歷史高位回落，但絕對量依舊很高；11月份鋅產出也大幅回升，環比增加了7.3%，同比增長了1.6%，同比增速回歸正增長。唯獨鉛產出環比下降2.8%，但是同比依舊增長了10.4%。 

一方面，庫存高企，暗示整個有色行業還需進行去庫存。截至12月7日，LME銅庫存增至8月份以來的新高255200噸，而上期所銅庫存保持在20萬噸左右的水平，保稅區銅庫存由于需求疲軟和內銷轉出口而升至75萬噸左右。LME鋁庫存維持在518-520萬噸的歷史高位，上期所鋁庫存升至46萬噸的兩年多新高，而社會庫存也徘徊在100萬噸附近；LME鋅庫存在12月份再創新高，升至123.6萬噸，上期所鋅庫存保持在30萬噸的水平，不見減少，社會庫存也在49.8萬噸歷史高位。LME鉛庫存也自10月份的25萬噸升至35萬噸，期間一度升至36萬噸上方，上期所鉛庫存也升至5.6萬噸以上。 

另一方面，需求改善有限，終端行業訂單疲軟。在11月份有色金屬壓延行業PMI經季節性調整后為49.49%，環比下滑了1.37個百分點，在整個制造業PMI回升之際，有色金屬行業需求依舊不景氣。目前，電力行業作為銅消費的支柱，冬季天氣不利于電力行業建設施工，空調在冬季產出略有回升，冰箱產出卻處于淡季，家電用銅管需求沒有大幅改善，反而11月份銅管企業開工率環比下滑，回落至60.96%。房地產在11月份繼續回暖，但主要體現在年底開發商加快去庫存和資金回籠而導致成交淡季不淡，實際拿地后開工要等到明年春節，從而鋁合金和鍍鋅板的消費也沒有明顯起色。此外，有色金屬行業環保整頓在多地還是加大力度，涉鉛企業包括鉛蓄電池企業特別是中小企業受到影響，而鍍鋅企業也受到波及。