資金瘋狂追逐鉛價連續急漲

6月份以來，有色金屬表現最弱的非鉛莫屬。上半年因基本面供需兩弱，鉛于窄幅區間震蕩整理，而鉛的姊妹金屬倫鋅已漲至36個月新高，倫鋁也升至15個月新高。7月25日滬鉛主力1410收于漲停，夜盤再度沖高，價格收至去年3月以來新高。上半年倫鉛表現弱于鋅與鋁而好于銅，國內市場上滬鉛總體表現僅次于鋅。

今年以來，倫敦金屬交易所（LME）鉛上漲2.67%，LME銅跌3.32%，LME鋁漲17.5%，LME鋅漲21.2%。滬鉛主力漲6.59%，滬銅主力跌1%，滬鋁主力漲3.4%，滬鋅主力漲13.26%。滬鉛突然發飆，原因有供應縮減的因素，但最主要的因素仍當歸于鉛鋅價差愈走愈遠以及投機資金對滯后品種的追逐。

鉛鋅價差持續擴大推動鉛價上漲。6月初，鋅價走強，LME鉛鋅價差倒轉，鋅較鉛由去年初的貼水近300美元/噸轉為升水，截至7月25日當周，升水達100美元/噸上方。上海鋅鉛價差升至期鉛上市后新高，7月25日當周價差達近3000元/噸，25日鉛價大幅上漲后，價差2585元/噸，而今年初價差僅為885元/噸。因此，鋅自6月以來較鉛的溢價出現大幅走高，套利交易者尋求價差回歸而買入鉛是鉛價跳漲的主要因素之一。

鉛價走勢滯后引投機資金關注。目前投機資金參與商品市場較為明顯，當前工業金屬的價格已不單是對基本面好轉的反映。目前全球貨幣寬松以及全球經濟的企穩復蘇是重要因素之一，投機資金流入商品市場，并開始青睞周期性商品。所以目前有色金屬的上漲已成為宏觀經濟回暖、供應端出現問題背景下的資金推動的共同作用。在投機資金的追逐下，步伐滯后的鉛必然成為資金選擇之一。

流動性弱令此前滬鉛天然多頭匱乏。在7月25日之前，國內期鉛橫盤已有三個月之余，7月份倫鉛在其他姊妹金屬的帶動下價格重心開始走高，但滬鉛依然不為所動。終端需求弱，且國內缺乏對鉛的關注，流動性差，在貿易體系中參與力度小是滬鉛持續弱勢整理的重要因素。另外，還有一個非常重要的原因是，鉛市由于流動性較弱，令過去兩年來投機資金匱乏，多數主要以套保盤為主，而套保盤的參與主要是貿易商，其次是冶煉商，皆為空頭套保，但投機資金多為多頭，因此，這樣的市場狀況決定了滬鉛缺乏多頭力量，這也是滬鉛走勢顯著落后于倫鉛，與倫鉛價格相關性相去甚遠的主要因素。而若滬鉛引發投資資金關注，其持倉結構則會發生較為明顯的變化。

基本面看，鉛礦負增長，精鉛供應縮減，但難出現鋅那樣的資源瓶頸。去年12月以來，全球鉛礦產出下滑明顯，4月份全球精礦產出同比下滑15.4%，為2011年10月份以來的最低點。我國鉛礦產出自2月份以來步入負增長，上半年累計鉛礦產出143.94萬噸，同比減少2.59%。精煉鉛方面，我國精煉鉛產出去年11月起負增長，上半年國內精鉛產出224.46萬噸，同比減少2.82%。不過，雖然國內產出下滑，但是以再生鉛為主的國外市場供應相對有余。國際鉛鋅研究組織最新數據顯示，2014年1~5月，全球精煉鉛產量為433.3萬噸，需求為435.3萬噸，短缺量為2萬噸，去年同期為短缺3.7萬噸。值得注意的是，雖然鉛鋅是伴生礦，其礦產方面面臨相同的品位下降與礦山關閉等因素。但是由于在國外消費主要是再生鉛，再生鉛產出占全球精鉛產出的50%，因此，鉛難以出現鋅可能會出現的資源瓶頸問題。

因此，我們認為，國外鉛礦供應及再生鉛產出依然表現較為充裕，而國內鉛礦及精鉛產出都出現較為明顯的下降，中國產出放緩拖累全球供應。全球精鉛消費依然低迷，基本面的好轉料將出現在9月份之后。但是由于鉛價觸及漲停，市場對其關注加強，而隨著鉛價的走高，市場看漲情緒增加，冶煉廠惜售心理料增強，供應料進一步趨緊。因此，現貨鉛價預計將會走強，并支撐期鉛的進一步走高。同時，鋅價連續強勢上揚，鉛鋅價差短期迅速擴大，存在著價差回歸的需求，投機資金流入，將推動鉛價繼續走強。