鋅價中長期上行格局不改

7月30日，鋅價大幅下挫，滬鋅主力合約盤中觸及跌停。今年鋅價在基本金屬中表現居首。展望后市，全球精煉鋅供應趨緊，短缺擴大，原料面臨資源瓶頸，鋅中長期上行格局延續，鋅價仍將震蕩走高。

供應端受阻

首先，資源瓶頸顯現，供應端受阻。受資源枯竭、成本增加等約束，全球多個礦山面臨關閉，新增礦面臨較大不確定性，鋅礦產出增速已開始負增長，未來三年礦山供給會處于缺口狀態。目前礦山產出已落后于增長放緩的精煉鋅產出增速。

其次，冶煉商惜售，支撐價格。國內冶煉商由于大幅虧損，停產檢修，開工大幅下降，產量增速下滑，加之惜售心理濃重，導致國內現貨供應緊張。而近兩個月隨著鋅價的迅速走高，但現貨價格滯后，冶煉商依然處于惜售心態，現貨供應依然偏緊。由于現貨緊張，現貨貼水逐漸收窄并于7月下旬轉為現貨升水。

第三，比價走低，報關進口大幅下降。去年底鋅到岸貿易升水一度攀高至195美元/噸，當前滑落至120美元/噸，融資需求及囤庫需求令保稅區鋅庫存大幅增加，由年初10萬噸增至25萬噸，但由于比價持續走低，進口虧損加大，報關進口量大幅收縮，導致貿易升水持續走低，同時也加劇國內現貨緊張。

需求端回暖

一方面，經濟企穩，實體需求回暖。二季度以來，一系列穩增長、微刺激、定向降準等利好政策的持續發酵，經濟觸底回升，宏觀環境最壞的時期或已過去，經濟企穩將拉動工業金屬需求。此外美歐經濟也正進行著經濟的企穩反彈。

另一方面，低庫存、高價格，屯庫需求增加。上半年由于精鋅產出下降，以及市場悲觀情緒較濃，貿易商和下游企業精鋅庫存大幅下降，冶煉商庫存也處于較低水平。而隨著價格的大幅走高，屯庫需求增加，加劇市場供應偏緊。

流動性利好

首先，全球基金持倉轉向工業金屬。CFTE基金持倉顯示，自5月下旬以來，農產品(000061,股吧)凈多持倉持續下滑，而工業品凈多持倉持續走高，COMEX銅由3月份的凈空3.5萬手附近增加至當前的凈多1萬多手。工業金屬多頭持倉的流入正反映了全球經濟周期正逐漸轉向復蘇以及資金目前的寬裕狀況。

其次，國內定向寬松，流動性增加。二季度以來貨幣政策也不斷寬松，包括定向降準、再貸款、PSL等。市場估算今年以來基礎貨幣投放已相當于全面降準0.5個百分點，資金寬裕改善了市場流動性，并助推實體經濟的企穩回升和商品價格上漲。

第三，空頭力量薄弱。鋅冶煉商套保參與度遠不及銅鋁，天然的空頭力量缺失使得鋅價上漲的阻力較銅而言大大減少。對于鋅貿易商而言，多零單而少長單的貿易模式使得當期價上漲時，貿易商采購意愿出現較大的增加，支撐價格上行。