鋅價漲勢或進入調整期，靜待基本面配合

觀察鋅的基本面，今年一季度冬季嚴寒導致北方大部分礦山停產，且由于今年春節時間延后，導致礦山復工時間也有所拖延。國內各地區環保監管和安全執法力度不斷加大，并提高行業準入門檻，不合規礦山被迫關停的數量逐漸增多，導致全國鋅精礦整體產量出現下降。但是整體來看，國內鋅精礦的供應依然較為充足，出貨積極興業較高，鋅冶煉企業采購原料仍然十分方便，限制冶煉廠采購單額度的仍主要是資金問題。此外，我們預計4月份中國鋅精礦的進口數量因為鋅精礦進口虧損幅度擴大而有所下降。但是，由于全球鋅精礦的供應仍然保持平穩，今年的鋅精礦加工費長單協議價較2014年繼續上升，因此中國的進口鋅精礦加工費受其影響較小。

2015年一季度，中國精煉鋅產量仍然保持穩定增長。自去年3月份以來，中國精煉鋅的產量在不斷走高的鋅精礦加工費的推動下，整體上就保持著持續增加的態勢，就目前來看這一態勢也維持到了今年一季度。然而由于一季度大部分時間內，鋅價整體震蕩下行，從而拖累了鋅冶煉企業的生產積極性。在4月份，仍有不少企業處于檢修狀態，如陜西東嶺、陜西鋅業、云銅鋅業、四川宏達、蒙自礦業等鋅冶煉廠，但是隨著鋅價在4月份的強勢反彈，預計產量降幅有限。同時，前期檢修的一部分鋅冶煉企業也會在4-5月陸續恢復生產，中國的鋅錠月產量在4月有望小幅增長。

進出口方面，由于在2-3月，鋅滬倫比值的持續維持高位運行，因此3月國內精煉鋅進口量環比大幅回升136.46%至40.89萬噸，但同比上，仍然顯著下降40.02%。目前中國主要進口亞洲貨源的鋅錠，而去年同期來自西班牙、比利時等歐洲地區的進口貨源數量已減少到基本為零的程度。目前中國出口精煉鋅數量也依然維持高位，3月份出口精煉鋅12879噸，環比增長23.81%，而今年1-3月，中國累計出口精煉鋅39489噸，累計出口同比增速達到9179%。

下游方面，由于制造業在今年一季度的表現就持續低迷，令鋅下游行業的需求始終不見好轉，同時下游企業的匱乏且緊張的資金狀況，令鋅下游企業的開工率一直受到限制。在4月初，國家環保部領導到天津開展為期一周左右的視察，這一活動導致京津冀地區的鍍鋅企業面臨大面積停產的風險。到4月下旬，雖然華北地區大部分鍍鋅企業陸續復產，但是少部分不達標企業仍舊處于停產整頓中。未來環保部門還將對這部分地區繼續進行環保檢查活動，對當地鍍鋅企業進一步施壓。此外，根據SMM調研，3月份國內主要壓鑄鋅合金企業的平均開工率為56.5%，環比大幅上漲32.9個百分點，其中房地產、建筑領域的壓鑄鋅合金訂單下降明顯，生產玩具、服飾類壓鑄鋅合金產品為主的壓鑄鋅合金企業的訂單表現較好。3月份國內主要氧化鋅企業開工率環比大幅回升16.5個百分點，達到51%，但是低于去年同期7個百分點。由于3月份國內汽車產銷量量大幅增長，產銷量的同比增速也有所擴大，在一定程度上，支撐了氧化鋅企業的訂單量。

2015年一季度，國內的主要經濟指標的數據，例如工業增加值、固定資產投資、房地產開發投資、PPI、發電量、鐵路貨運量等等，大多表現為繼續下滑，且均弱于預期。同時，中國官方制造業PMI指數環比持平，房地產投資增速顯著放緩，也拖累著鋅下游企業的訂單數量。中國經濟偏弱的表現為市場留出了未來更多刺激政策出臺的預期空間，而且近期美國經濟數據表現也不盡如人意令美元指數持續回調，美聯儲加息預期的炒作也告一段落，對基本金屬價格壓制減弱，為當前鋅價的上漲提供了機會。雖然4月份鋅價出現了強勁的反彈，但是需求端并未表現出足夠的支撐表現，滬鋅現貨貼水幅度并未有持續收窄轉為升水的跡象，反而是倫鋅已經出現明顯的升水格局，此輪反彈更多地是由外盤帶動起來的，鋅價未來也仍將表現為外強內弱的格局。預計5月初，鋅價仍有沖高的動力，但持續上漲則需要基本面的配合，鋅價在5月難以長時間延續4月最后一周的強勁突破格局，或將維持在區間16500-17500元/噸內運行。