潛在利空制約銅市反彈

近期銅(58850,260.00,0.44%)價(jià)仍會(huì)維持高位振蕩，但如果春節(jié)后中國(guó)消費(fèi)旺季不旺，那么銅價(jià)反彈將難以持續(xù)。 

自1月份以來，國(guó)內(nèi)外銅市維持高位振蕩。目前的情形頗似2012年2月份，雖然國(guó)際投行一致看多，但銅價(jià)上升動(dòng)力并不足，國(guó)際投行將重點(diǎn)放在春節(jié)后中國(guó)消費(fèi)旺季的到來，但筆者認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)旺季可能再度令市場(chǎng)失望，再考慮到眾多利空因素，銅價(jià)反彈將提供很好的拋空機(jī)會(huì)。 

美聯(lián)儲(chǔ)減少或停止QE給市場(chǎng)施壓 

本周二、周三美聯(lián)儲(chǔ)召開新年第一次貨幣政策會(huì)議，預(yù)計(jì)周三美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持寬松政策不變的可能性較大，但何時(shí)縮減寬松政策將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。 

目前來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的跡象越來越明顯，低利率情況下，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)都開始起動(dòng)，但一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定復(fù)蘇，定量寬松政策的負(fù)面作用就開始顯現(xiàn)出來。因此，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于“何時(shí)開始減少刺激行動(dòng)”的辯論已經(jīng)開始。政策有可能轉(zhuǎn)變將成為銅市的一大壓力。 

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段對(duì)銅價(jià)影響呈中性 

近期，美國(guó)成功解決了財(cái)政懸崖并延長(zhǎng)了債務(wù)上限，但美國(guó)本身的問題仍然存在，固定資產(chǎn)投資不足、失業(yè)問題仍然嚴(yán)重，再考慮到從3月份開始要落實(shí)減赤措施，這些問題都抑制了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升速度。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然于2012年第四季度見底，但出口環(huán)境不佳、貨幣流動(dòng)性可能外溢，房地產(chǎn)調(diào)控仍繼續(xù)，城鎮(zhèn)化建設(shè)的頂層設(shè)計(jì)仍未完成，這些都使中國(guó)經(jīng)濟(jì)以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為總基調(diào)，以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益為中心。歐洲仍處于衰退之中。 

總體來看，2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是溫和復(fù)蘇，IMF估計(jì)全球GDP為3.62%，雖然高于2012年的3.28%，但仍低于經(jīng)濟(jì)危機(jī)前4.5%—5.5%的水平。歷史上看，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇給銅市的影響將呈現(xiàn)中性，銅價(jià)高點(diǎn)往往提前出現(xiàn)在2、3月份。 

中國(guó)消費(fèi)能否持續(xù)回升仍存疑問 

近期，銅市消費(fèi)情況并不樂觀。一方面2012年大環(huán)境不佳，行業(yè)去庫(kù)存、減產(chǎn)力度大，這使得銅消費(fèi)基數(shù)較低，但另一方面，行業(yè)產(chǎn)能過剩、消費(fèi)透支問題仍然存在，以汽車行業(yè)為例，2011年汽車行業(yè)刺激政策退出，2011年汽車產(chǎn)量增幅為2.97%，但2012年增幅只有6.3%，遠(yuǎn)低于2009、2010年47.8%和31.9%的增幅。因此，2013年銅相關(guān)行業(yè)能否延續(xù)2012年年底各行業(yè)見底回升的趨勢(shì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。 

產(chǎn)量大幅增加為市場(chǎng)最大壓制因素 

2013年銅市面臨的供應(yīng)壓力較大。目前全球三大交易所銅庫(kù)存處于2011年年底以來的最高水平，超過60萬噸，再考慮到中國(guó)保稅庫(kù)超過100萬噸的庫(kù)存，全球銅庫(kù)存處于歷史以來的較高水平。不僅如此，全球銅礦產(chǎn)量的增加正使銅產(chǎn)量得到釋放。目前為止，全球八大礦企有四家公布了2012年第四季度的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，同比增幅為20%，遠(yuǎn)好于2011年同期的-15%。由此可以推算，2012年第四季度銅礦產(chǎn)量繼續(xù)了恢復(fù)的趨勢(shì)，2011年全球八大礦企前三個(gè)季度的產(chǎn)量增幅分別為-5.03%、0.34%、4.72%。銅礦產(chǎn)能的釋放使加工費(fèi)大幅上升，2013年亞洲加工費(fèi)長(zhǎng)單多在70美元/噸和7美分/磅，這使冶煉廠處于盈利狀態(tài)。2013年中國(guó)新增冶煉產(chǎn)能為92萬噸，精煉產(chǎn)能為150萬噸，原材料的釋放將使銅產(chǎn)量大幅上升。 

綜上所述，春節(jié)后是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，近期銅價(jià)仍會(huì)維持高位振蕩，但如果春節(jié)后中國(guó)消費(fèi)旺季不旺，那么銅價(jià)反彈將難以持續(xù)，銅價(jià)很可能會(huì)重復(fù)2012年2—4月的振蕩行情，并在宏觀面利多出盡的情況下提前走出淡季行情。