上行仍需夯實基礎，鋅價六月延續前期調整格局

觀察鋅的基本面，除開天氣和節氣原因外，隨著環保和安監部門在今年進一步加強對國內鉛鋅礦山東環保和安全生產要求，同時提高整個鉛鋅礦山行業的準入門檻，導致部分不合規礦山被迫關停整改。因此，進入今年以來，中國鋅精礦產量增速整體放緩，同比降幅較去年同期水平有所擴大。進入5月份，隨著鋅價從高位逐漸回落，由于環保壓力較大，國內部分鉛鋅礦山的鋅精礦出貨熱情就有所減弱，主要體現在國內南方，當地不少鋅精礦供應在5月中下旬開始偏緊，扭轉了今年1-4月的供應寬松格局，國產鋅精礦加工費也小幅下調，但這僅僅是短期現象。從中長期來看，國內鋅礦的供應仍將上來。目前鋅精礦加工費下調只是短期的現象而已，未來隨著礦產的增加，國內鋅礦的供應將回歸持續寬松的局面。

自去年3月份以來，中國精煉鋅的產量在不斷走高的鋅精礦加工費的推動下，整體上就保持著持續增加的態勢，就目前來看這一態勢也維持到了今年二季度初期。在今年一季度，部分鋅冶煉廠決定提前減產或停產檢修，但是其中多數企業已在4月中下旬陸續恢復生產，盡管仍有部分大中型鋅冶煉廠在4月處于停產或生產不足的狀態，但是較正常生產水平的差距并不大。根據SMM的調研結果，國內4月主要鋅冶煉企業的平均開工率為78.42%，環比上升2.98個百分點。進入5月份，只有陜西鋅業、葫蘆島鋅業等少數企業進入檢修狀態，預計5月份鋅冶煉企業開工率有望繼續上升。此外，今年迄今為止，國內精煉鋅產量持續平穩增長的主要動力來源于現有鋅冶煉廠的高開工率。然而，前期規劃的新擴建冶煉項目的投產時間都將集中延后，因此今年達產的產量較計劃將明顯減少。

今年1-4月中國鋅精礦進口數量持續大幅增長的主要原因來源于國內鋅冶煉企業開工率長時間居高不下，原料需求量較去年同期顯著增長，從而除了帶動鋅精礦產量外，也拉動率進口貨源的需求。其次，今年3月份國內鋅精礦進口商點價時，進口鋅精礦較國產鋅精礦普遍平均溢價450元/金屬噸左右，因此進口鋅精礦的冶煉成本較低。中國4月精煉鋅進口量環比持續上升的主要原因得益于3月中下旬鋅滬倫比價不斷上升，并一度打開鋅錠進口盈利窗口，因此刺激進口商的進口積極性，從而繼續推升了鋅錠的進口量，令其創下8個月來的新高。

雖然在4、5月份鍍鋅企業的訂單數量明顯上升，但是由于前期鍍鋅板卷價格大幅下跌，且目前仍持續為何此低位，因而鍍鋅企業的利潤并不樂觀。而且，當前鍍鋅企業的應收賬款期較長，資金壓力仍然很大，因此4月份鍍鋅企業仍然以消耗庫存為主，進入5月份之后，隨著鋅價回落，對鋅錠的采購量才有所增加。預計5-6月份由于終端訂單數量的支持，鍍鋅企業的開工率仍能維持高位。進入5月下旬，隨著上半年合金銷售旺季逐漸褪去，淡季到來，部分地區壓鑄鋅合金的訂單已經開始減少，預計5月壓鑄鋅合金開工率基本持平，但6月則環比小幅下降。預計5月氧化鋅企業開工率僅小幅增加，而6月份將再度陷入疲弱的境地。

綜上所述，目前雖然鋅礦供應在南方出現了短缺，但這僅僅是暫時的現象，而且對全國鋅錠供應的影響也較為有限。目前鋅冶煉企業開工率高企，鋅錠產量穩定上升，國內鋅供應壓力仍然較大。而在鋅下游消費需求隨著傳統淡季的到來，未來主要訂單向鍍鋅行業集中，但是由于資金壓力和環保政策的限制，鍍鋅行業對鋅整體需求的帶動較有限。此外，目前中國宏觀經濟的形勢整體依舊偏弱，制造業數據持續低迷，雖然房地產銷售領域出現稍微轉暖的跡象，但是若要提振鋅的下游建筑領域的訂單，仍需要一定時間。目前終端行業仍只有基建領域能有效帶動鋅的消費需求。由于鋅下游需求亮點有限，預計在6月鋅價仍然需要夯實未來中長期上行的基礎，難以突破前期的反彈高點，預計仍在區間16500-17500元/噸內運行。在6月初，建議投資者重點關注16500元/噸對鋅價的支撐作用。