銅：多重利空因素打壓中期跌勢延續

近一周來銅價承壓下挫，重新跌回均線組之下運行，初步宣告8月10日-9月10日近一個月的反彈宣告失敗，究其原因，中國經濟下行憂慮加劇并持續蔓延至全球其他主要經濟體，令市場避險情緒攀升，美元指數振蕩反彈，這在一定程度蓋過了銅市短期供應不確定性增加及金九銀十消費旺季的有限提振。在此背景下，倫銅持倉時增時減，多空操
作謹慎。鑒于短期利空因素占主導，期銅下跌風險未完全釋放，同時國內即將迎來十一長假，需警惕長假期間外盤銅的劇烈波動。

全球經濟預期屢被下調 中國三季度GDP將破七，近期OECD,IMF,世界銀行等機構多次下調全球經濟增長預測，其中9月初國際貨幣基金組織（IMF）下調了2015年全球經濟增長至3.3%，低于7月預估的3.4%，同樣，OECD于9月16日將2015年全球經濟增長由6月的3.1%下調至增長3%，因發達國家經濟復蘇緩慢和新興國家經濟減速。OECD將中國今明兩年的經濟增長預期下調至6.7%和6.5%。同樣，國內機構對下半年中國經濟的表現亦不太樂觀。中金所預期第三季度GDP將在6.5%左右，全年增長7%的目標或難實現，同時中國社科院亦預計下半年經濟增長率將更低，全年GDP增長預計為6.9%。而中國經濟增速放緩的憂慮對全球經濟的負面沖擊，絕不亞于美聯儲加息，這在長期內將制約大宗商品的上漲，令銅價中長期下跌趨勢一時難改。

在全球經濟下行擔憂不斷加劇之際，美聯儲9月如期延遲了加息舉措，但市場仍預期年內美聯儲加息是大概率事件，其中12月加息的概率強于10月。為此，在9月美聯儲宣布維持利率不變后，美元指數未大幅下滑，反而連續三日反彈，漲至96之上，對銅價構成打壓。此外，歐央行行長德拉吉近期稱在必要時將調整QE規模和時限，并強調了經濟下行風險重現，下調了歐元區三年內的GDP和CPI預期。因此歐美經濟增長的明顯分化，貨幣政策的差異亦成為美元指數繼續上行的動力之一。

據世界金屬統計局最新數據顯示，今年1-7月全球銅供應過剩12.2萬噸，主要因供應增加而需求下滑。尤其在需求方面，作為全球第一大消費國-中國，精煉銅的實際需求和融資需求在經濟放緩的背景下明顯下滑，今年1-8月精煉銅累計進口量為220萬噸，同比下滑6.75%，而同期上游銅精礦累計進口量為811.6萬噸，同比增加11.93%。同時實際需求方面，中國9月財新制造業
PMI初值跌至47，創六年半來新低，顯示國內制造業活動持續萎縮，精銅需求也將進一步下滑。而在投資方面，今年1-8月中國有色金屬礦采選業投資完成額為980億元，同比下滑2.3%，為連續六個月下滑，但該跌速創下去年10月來的新低。同期有色金屬冶煉及壓延加工業投資完成額高達3697億元，同比僅增長1.5%，主要受需求低迷，訂單不足及資金緊張等因素影響。

從以往走勢來看，期銅持續上漲大多需要配合倫銅資金推動。近一周倫銅跌破5300美元/噸之后，多空分歧加大，倫銅持倉自低點增加1.3萬至29.4萬手，不過由于該持倉量仍處于年內較低水平附近，顯示資金表現謹慎，未出現明顯大量回流跡象，銅價短期反彈或法律。同時，截止9月15日，美銅CFTC投機基金的凈持倉為凈空4041，為連續四周減少，但該投機基金仍連續十六
周保持凈空狀態，顯示投機基金中期看空銅價的方向還未轉變。而從技術面上看，目前倫滬銅已完全跌破主要均線組的支撐，尤其是跌破被視為中長期趨勢線的M60和M200。

綜述，在全球經濟尤其中國經濟下行憂慮持續加劇，及美聯儲加息擔憂的背景下，期銅中長期跌勢難改，短期任何技術和基于預期的利多提振或將有限，操作上建議滬銅1511合約背靠40500元之下逢高拋空，下方第一目標關注前期低點附近37000元。時間點上，需重點關注外盤投資者在國內十一放假期間的對銅價的打壓。