滬鉛步入季節性弱勢周期

近期,倫鉛走出一波反季節性強勢行情。筆者認為，倫鉛表現強勢主要原因在于交易數據的強勁以及對于颶風等題材的炒作。而滬鉛雖然受倫鉛帶動走強，但是國內現貨弱勢盡顯，后市繼續上漲仍面臨多重壓力，建議采取逢高短空的操作思路。 

宏觀氛圍短期企穩 

當前的外部市場氛圍短期利多，但是中期內市場擔憂依然存在。奧巴馬當選后，財政懸崖問題引起市場的關注，而歐洲市場近期依然在憂慮中前行。唯有國內10月份經濟數據表現較好，顯示出實體經濟見底的跡象，且通脹憂慮逐漸下降，預計這將為金屬創造較為平穩的市場環境。 

倫鉛強勢持續性可疑 

倫鉛在經歷短期調整之后近期表現十分強勁，主要源于交易數據的強勁。此前比利時的倉庫庫存一度增幅明顯，注銷倉單也在下降。但是近日注銷倉單回升至40%以上的高位，維持高注銷倉單比例的穩定性。另外，現貨升水、持倉量和倉單量比較集中。主要表現為倫鉛現貨維持在升水14美元的水平，且倉單集中度也比較高。尤其值得注意的是，近月有一個占比40%以上的多頭頭寸持倉，使得倫鉛近月結構表現強勁。但是后期這些集中交易數據的持續性存疑，另外，從每年的11月份開始，倫鉛將步入季節性弱勢周期，直至1—2月份來臨。 

國內鉛酸電池需求增速放緩 

今年以為，鉛市下游需求表現一直較強。雖然鉛蓄電池生產企業的數量大幅下降，但是企業兼并和產能擴張一直在繼續。2012年，國內鉛酸電池產量遠高于往年同期水平。1—9月份，鉛酸電池累積產量同比增幅達到27%。從企業的開工率調研情況來看，調研電池企業的綜合開工率從5月的72%上升到9月的81%。不過，值得注意的是，今年電池產量的高峰出現在6月份，7、8月份產量環比均出現下降。9月產量雖然環比回升，但已經有調研數據顯示開工率仍在走低。從往年的電池開工情況來看，10月份基本上是一年中電池開工率的高峰，11月份開始開工將會出現下降。因此，在接下來的一段時間，國內鉛市下游需求增幅相對放緩的可能性較大。 

庫存增幅明顯，現貨表現趨弱 

從總量上看，國內2012年精煉鉛總產出相對穩定，尤其是6月份和8月份產量達到了近45萬噸的新高。9月份開工率也在回升，無疑增加了國內供應。據統計，9月再生鉛開工率也從8月份的34.59%升至9月份的37.86%的，原生鉛開工率回升至65.47%。而近期現貨市場表現較為疲軟，雖然絕對價格還沒有站上15600元/噸，但是現貨貼水已經擴大至500元/噸以上。國內庫存增幅明顯，上海期貨交易所鉛庫存從之前低位增長近2萬噸。 

在宏觀短期企穩的條件下，內外鉛價走勢將逐漸回歸基本面主導。雖然倫鉛交易數據強勁，但可持續性值得懷疑，而且即將進入11月份的相對弱勢周期。滬鉛15600元/噸附近面臨強大的現貨和庫存壓力。盡管倫鉛強勢行情可能維持，但滬鉛短期內上方壓力明顯，建議在15600元/噸附近可逢高建立少量空單。