金屬鋁短期下跌動能不足需注意反彈

鋁市簡評：供求仍然失衡，但需求有筑底回暖之勢

國內氧化鋁的現貨價格跌幅繼續擴大，廣西氧化鋁跌破2000元/噸。澳大利亞進口氧化鋁在連云港報價維持穩定在2150元/噸,山東氧化鋁現貨價下跌50元至2080元/噸,廣西氧化鋁現貨價下跌40元至1980元/噸。隨著鋁土礦進口增多，國內氧化鋁供給充足，氧化鋁進口則相對減少，出口增加，也一定程度上反映了國內氧化鋁的供給過剩，加劇了氧化鋁價格的下跌。同時，氧化鋁價格的下跌也意味著在產量增加的同時，需求增速并沒有隨之加快，原鋁產量增速或將低于氧化鋁產量增速。

在上周鋁價大幅下跌之后，電價下跌導致成本下跌的情緒大體釋放完畢，本周鋁價企穩小幅反彈。但由于期貨價格上漲較快，現貨較期貨貼水擴大至200元/噸左右，若現貨繼續疲軟，則期貨仍有下跌空間。

由于鋁價大幅下跌，鋁冶煉行業大部分企業已經達到虧損狀態。后期減停產和新增產能狀況值得關注。據亞洲金屬網數據中心顯示，2015年下半年電解鋁計劃減產產能182萬噸，其中已完成減產產能177萬噸。而2015年新增投產產能280萬噸，新疆由于自備電廠優勢新增產能高達110萬噸。山東地區已投產產能100萬噸，位列新疆之后。可以看到，減停產產能多是高成本的落后產能，而新增產能則是低成本的優勢產能，短期內電解鋁供給過剩，成本下降仍是主要趨勢。可以看到，雖然電解鋁行業產能過剩嚴重，但新增產能仍繼續增加，這是由于前期投入難以剎車所致，且地區間電價成本的不平衡使得山東地區有成本優勢，將繼續擴大產能產量以滿足整體產業集群需要。因此，在減產產能由于政府補貼陸續縮減的情況下，電解鋁供給過剩問題短期內仍難解決。

美國鋁業周一表示，將閑置正在運營中的美國四家鋁冶煉廠中的三家，年產能因此下降50萬噸。但因國內市場供給過剩，并未造成太大影響，LME市場鋁價有所反彈，但反彈幅度也并不算大，或是被國內供給壓力所拖累。在鋁業周上了解到，鋁行業的電解鋁進口稅和鋁材出口稅還有調整空間，雖然調整幅度不大，預計影響也將較小，但也導致未來內外價差不會大幅擴大，因此預計國外鋁企的減停產作用將被削弱。

本周LME庫存繼續大幅下降3.78萬噸，至304.8萬噸。注冊倉單大幅減少38.8萬噸，注銷倉單大幅增加35萬噸，收復1500點位。國內庫存期貨繼續下跌1500噸至134萬噸，下降庫存主要在上海和江蘇地區。國內庫存小下降700多噸，主要是廣東和上海庫存的回升，江蘇庫存反而下跌3千多噸。但即使庫存減少，鋁價走勢卻似乎與庫存增減關系并不大。若后期需求沒有起色，那么減少的庫存并沒有實際消耗的話，持續時間較長，同樣對后期價格有壓力。

下游需求方面，國內下游數據的確開始整體筑底，企穩回暖，但復蘇并不明顯，或者說對需求拉動力仍不足。中國10月官方制造業PMI49.8 與上月持平。新訂單指數為50.3%，較上月上升0.1個百分點，連續兩個月保持在略高于50%。年底在基建投資加快及節日效應拉動下，預計國內需求保持平穩。生產指數52.2%，略微下降0.1個百分點。多數企業維持正常開工水平，部分企業國企節前趕工生產，節后生產有所減緩。從生產活動的前端環節來看，企業原材料庫存持續消化，原材料庫存指數連續4個月下降，10月處在今年以來的最低水平，企業采購量指數有所回升，有原材料庫存回補跡象，預計年底企業生產活動保持平穩。促進新能源和小排量汽車發展利好政策刺激，汽車制造業回升明顯，升幅超過5個百分點，PMI指數在調查的行業中處在領先水平。

總體而言，下游的投資和需求目前來看9月數據有所止跌回暖，但由于對原鋁需求較大的基建行業仍處于頹勢，因此對需求的帶動不及預期。一帶一路推動的需求帶動作用短期內較難體現。目前需求情況沒有繼續惡化，有所筑底回暖的跡象，但后期需繼續跟蹤需求回暖程度。

操作建議：若上漲動能不足，可以嘗試逢高試空

電解鋁產能仍然大量過剩，新增產能大于減停產產能，即使美鋁減停產的影響也不大，若需求無法好轉，后續仍有下跌空間。前期由于整體供需面差加上成本下降，使得均衡價格下移，新增優勢產能更是對平均價格區間下移有助推作用。目前雖已已擊破半數企業的成本線，但反彈力度較小，說明需求仍然疲軟。部分地區由于政府出臺優惠電價，使得部分鋁企減停產計劃延后，進一步延后去產能的周期。需求方面，下游汽車與家電的確有止跌回暖之勢，但相對供給增加的幅度，需求回暖幅度相對較小，并未起到較大的拉動作用。中長期來看，仍需關注需求，若需求沒有得到有效恢復，后期仍會繼續走低。后期須留意需求的回暖是否可持續以及增加幅度是否能達到10-20%。因此雖然維持偏空思維，長期空單可以持有，本周可注意反彈動能的減弱帶來的加倉時機。中長期來看，若需求沒有得到有效恢復，后期仍會繼續走低，因此若上漲動能不足，可以嘗試逢高試空。后期建議繼續關注產能和產量變動和下游需求情況。