下跌過度銅價回升猶可期

節(jié)后首月金融市場動蕩不安，商品市場基本回吐自去年12月以來的所有漲幅，短期弱勢盡顯。不過隨著新一屆政府任期的開始，對于政策紅利的期待讓人們對后市不乏樂觀，下跌空間收窄的銅價回升希望猶存。

宏觀面釋放積極信號

節(jié)后美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)強勁，以制造業(yè)復蘇最為明顯，其中新訂單指數(shù)表現(xiàn)較為理想，考慮到當前流動性較為寬裕，企業(yè)盈利水平尚佳、持有現(xiàn)金水平處于高位，料年內(nèi)企業(yè)投資有望進一步增加，全美經(jīng)濟有望進入另一個擴張周期中。而另一個值得關注的則是美國房價在連續(xù)的回落之后目前呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的勢頭，從2012年6月開始房價連續(xù)回升，且成交量明顯放大，加上美國喪失住房贖回權案例數(shù)據(jù)連續(xù)下降，由此可以看出美國的樓市風險有進一步下降的跡象，隨著房地產(chǎn)市場的復蘇，美國的經(jīng)濟有望再上一個臺階。

國內(nèi)而言，新一屆政府改革決心明顯，而新型城鎮(zhèn)化造就的人口紅利將持續(xù)對經(jīng)濟起到推動作用，雖然還將面臨來自地方債務、通脹壓力、外圍經(jīng)濟不穩(wěn)定等各方面的壓力。總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟在設計與改革中逐步推進，其中以穩(wěn)增長為基礎的政策方案將使國內(nèi)經(jīng)濟處于平穩(wěn)且有序的過渡中。

歐洲方面，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，但來自債務方面的壓力仍舊明顯。近期塞浦路斯再報債務危機，而突如其來的儲蓄稅無疑令儲戶恐慌，此舉不僅表明當前歐元區(qū)各邊緣國仍面臨明顯的債務問題，同時也暗示歐元區(qū)領袖國的信任危機可能進一步擴大。此外，意大利政局危機仍舊困擾市場，包括德國9月份的大選結果將直接關系到前期歐洲穩(wěn)定機制、歐洲銀行聯(lián)盟甚至希臘援助等一系列問題處理的延續(xù)性。我們認為，在德國大選之前歐元區(qū)有望保持相對平穩(wěn)，而德國選舉一旦有意外結果產(chǎn)生，歐元區(qū)各國的政治分歧或進一步顯現(xiàn)，財政一體化的目標可能出現(xiàn)分歧，歐元區(qū)的潛在風險也將再次引發(fā)。

從宏觀角度來看，美國制造業(yè)強勁復蘇以及國內(nèi)政策實施的釋放有望進一步提振金屬價格，而歐元區(qū)雖存在較大不確定，但上半年爆發(fā)的概率較小，因此目前的金屬回調(diào)顯然有過度炒作的嫌疑。

回升希望猶存

根據(jù)CRU統(tǒng)計來看，金屬過剩格局仍舊明顯，其中以鋁最為明顯，而銅方面也由此前的供應短缺轉為供應過剩，供需矛盾的突出也加劇了2013年金屬價格的上行壓力，近期三市庫存的變化或能反映部分現(xiàn)狀。LME銅庫存目前高達525858噸，逼近2008年金融危機以來的高點，而上期所方面庫存也逼近2002年歷史高點；鋅方面LME庫存連續(xù)創(chuàng)出新高達1200050噸，國內(nèi)方面仍舊處于相對高點，從中不難看出金屬庫存壓力甚大；此外通常3月開始為國內(nèi)消費旺季，但當前下游需求遲遲未啟動，需求萎縮也加劇金屬下行壓力，其中根據(jù)SMM調(diào)研顯示國內(nèi)冶煉、加工環(huán)節(jié)2月開工率降幅明顯，銅桿線企業(yè)開工率為57.77%，環(huán)比降幅超過10%。

毋庸置疑，金屬產(chǎn)能過剩仍舊是其主要的上漲壓力所在，短期來看下游需求未見明顯改善，高庫存將持續(xù)壓制金屬價格；而中期來看國內(nèi)新一屆政府政策實施將值得關注，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)政策、城鎮(zhèn)化落實程度將直接關系到去庫存的進度，考慮到后期下游有望逐步開工（SMM預計3月份銅桿線企業(yè)平均開工率將突破70%），且金屬價格跌至該位置附近現(xiàn)貨報價堅挺，補庫需求有所提升，故對金屬持謹慎看空思路，其下行空間或進一步收窄。其中，滬銅空單可暫時關注55000元附近表現(xiàn)；而鋅則關注其成本優(yōu)勢，15000元下方逐步具備買入價值。