銅價(jià)擠泡沫行情尚未結(jié)束

受西班牙風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的減緩、技術(shù)反彈需求等因素影響，周一銅價(jià)大幅高開。不過，展望6月，銅市整體延續(xù)振蕩偏空趨勢(shì)，53000元/噸關(guān)口料將成為必爭(zhēng)之地。

一方面是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，另一方面是國(guó)際危機(jī)不斷，消費(fèi)低迷，且銅在融資領(lǐng)域中過多的金融屬性正在逐漸醞釀風(fēng)險(xiǎn)，下一步商品泡沫將繼續(xù)遭受擠壓。反觀銅價(jià)自4月份以來打開的下跌通道，截至目前已下跌逾12%，6月至今已下跌幅度超過4%，降至2011年10月水準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，造成銅價(jià)下跌的原因主要有以下幾點(diǎn)：

金屬行業(yè)景氣度整體下滑

歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，目前仍沒有看到解決的跡象，西班牙被降級(jí)，歐元上漲受到抑制。美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，失業(yè)率高居8.1%，樓市和建筑業(yè)仍然疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在最新的國(guó)會(huì)聽證會(huì)發(fā)言中沒有暗示任何即時(shí)的貨幣寬松措施。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，時(shí)隔三年半降息尚未提振市場(chǎng)。全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致對(duì)各種原材料的需求不足，為大宗商品價(jià)格提供的支撐相當(dāng)有限。

二季度以來，金屬需求旺季不旺，景氣度依然較差，主要產(chǎn)品銷量環(huán)比下滑，產(chǎn)品庫(kù)存積壓。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，上游資源行業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張，但是庫(kù)存上升更快，導(dǎo)致訂單庫(kù)存比回落。從訂單庫(kù)存比來看，有色金屬行業(yè)訂單庫(kù)存比從1.24大幅下滑至1.1。中游制造行業(yè)與下游消費(fèi)行業(yè)整體生產(chǎn)收縮。雖然地方基礎(chǔ)建設(shè)投資項(xiàng)目審批加快，加工企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存將拉動(dòng)金屬需求，下半年中國(guó)銅消費(fèi)改善的可能性較大。但各項(xiàng)目的推進(jìn)仍需要一定的時(shí)間，且受制于房地產(chǎn)調(diào)控政策延續(xù)以及出口需求低迷，短期內(nèi)銅市難以得到大幅提振。

基金持倉(cāng)空頭仍占主動(dòng)

美國(guó)CFTC公布的COMEX銅期貨分類持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至6月5日當(dāng)周，COMEX銅總持倉(cāng)量156252手，較上次報(bào)告總持倉(cāng)大幅增加，總持倉(cāng)量增加了7558手。非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)比上次報(bào)告有大幅減少，減少了4999手，隨著多頭凈持倉(cāng)減少，銅期價(jià)隨之下調(diào)。非商業(yè)空頭占總持倉(cāng)的比重上升，非商業(yè)空頭比重降低，且非商業(yè)空頭占總持倉(cāng)的比重超過非商業(yè)多頭占總持倉(cāng)的比重，導(dǎo)致空頭動(dòng)能仍然占據(jù)上風(fēng)。

6月處于季節(jié)性下跌周期

筆者對(duì)銅市1996—2011年16年間的漲跌情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。其中，上漲概率高于50%的有1月、2月、3月、4月、6月、7月、8月和9月，超過60%的有1月、4月和7月，但是1月和7月的平均上漲動(dòng)能并不充足，相對(duì)漲幅并不高，分別為-0.41%和0.62%。結(jié)合周期性分析來看，上漲概率較大且上行動(dòng)能比較充足的有2月、3月和4月，平均漲幅為3.66%、6.32%和7.28%。雖然8月和9月上漲概率也較大，但相對(duì)跌幅要大于漲幅，平均波動(dòng)幅度差值為-1.16%和-2.49%，因此8、9月上漲動(dòng)能并不充足。

下跌概率超過50%且動(dòng)能充足的月份有5、6和10月，平均跌幅為5.29%、6.32%和8.30%。雖然12月份下跌概率較大，但平均漲幅比跌幅高3.13%，所以12月份下行動(dòng)能并不強(qiáng)烈。從季節(jié)性漲跌統(tǒng)計(jì)在16年中的表現(xiàn)可以看出，6月份是下跌月份，概率為56.25%，跌幅區(qū)間2.28%—6.32%。今年銅價(jià)5月份下跌6.74%，下跌動(dòng)能充足，進(jìn)入6月份以來已經(jīng)下跌逾4%，價(jià)格區(qū)間已跌至2011年10月以來水準(zhǔn)，相較5月份振幅將加大。