需求前景暫未明朗，鋅價淡季低位震蕩

回顧及展望：在7月份，鋅價仍然維持弱勢運行，震蕩重心再度下移，但是下方支撐力度明顯，跌勢放緩。7月1日，滬鋅主力1509合約開盤于15235元/噸，最終于7月31日下午收報于14885元/噸，較6月30日15:00收盤價下跌335元/噸，跌幅2.20%。由于宏觀面暫未明朗，下游仍處于傳統消費淡季，我們預計8月份鋅價仍維持區間14500-15500元/噸附近低位震蕩。此外，我們預期鋅價隨著下游基建與房地產領域的消費需求被喚起而雜今年下半年消費旺季9-10月出現復蘇，下半年滬鋅主力波動的高點或達到17500元/噸附近。

分析邏輯：由于國內環保風暴力度趨嚴，鋅價下跌導致部分礦山資金緊張，鋅精礦供應呈現南北分化格局，南方供應持續緊缺而北方保持充裕。自9月開始，澳洲Century鋅礦開始因資源枯竭而永久關停，未來中國鋅精礦進口量或有所下滑。8月份部分新增/擴建的鋅冶煉項目將要投產，鋅冶煉企業仍維持高位開工率，因此精煉鋅產量仍將同比顯著增長。由于國內精煉鋅產量的充足，擠壓了弱需求背景下中國對進口精煉鋅貨源的需求。但是全年來看，由于新增/擴建項目的產能少于預期，因此全年供應上升空間仍然有限。需求端，目前仍處于消費淡季，終端領域訂單稀少，加之下游加工企業資金緊張，面臨虧損局面，下游開工熱情低迷。不過，隨著“金九銀十”的到來，市場開始炒作基建項目上馬預期，未來鋅價仍有再度反彈的空間，預計鋅價將于9-10月復蘇。

鋅精礦供應局部短缺，精煉鋅供應再創新高：由于環保整治的壓力，今年南方鉛鋅礦山的開工率較前期明顯下滑，南方鋅精礦供應開始持續緊缺，而且鋅礦企業因鋅價持續下跌而開始紛紛惜售。未來全國鋅精礦產量增長的主要動力來源于內蒙古地區的大型鉛鋅礦山項目。由于鋅精礦加工費居高不下，鋅冶煉企業生產積極性較高，而且8月份有若干新增/擴建鋅冶煉項目將投產，未來精煉鋅產量還將繼續增加，有望再創歷史新高。由于國內鋅精礦供應出現局部緊缺，中國鋅精礦進口量顯著增加，而精煉鋅供應持續充足，導致精煉鋅進口需求十分低迷。

終端訂單低迷限制需求表現，基建項目上馬令下半年消費旺季可期：由于終端消費訂單數量下滑，加工企業資金持續緊張，鍍鋅行業內多數企業面臨虧損擴大的局面，下游開工率逐漸下滑。而終端領域，雖然房地產銷售端、資金面等數據出現轉暖跡象，但仍需要關注房地產行業復蘇的可持續性。同時，作為當前下游消費主力的基建領域，前期通過審批的項目目前開始逐漸啟動上馬，再配合國家積極的穩增長政策，有望在今年下半年消費旺季9-10月份內推動鋅下游消費出現復蘇。