美元強勢銅金融屬性淡化

臨近年底，中國銅消費或許再次成為銅價支撐的主要因素，最近內強外弱的走勢明顯支撐了這一點。近期美元指數的大幅上漲并未對金屬銅帶來多大的影響，似乎感覺銅的“金融屬性”（與商品屬性相對應，簡單來看，類似于黃金的“貨幣屬性”，主要受經濟、金融環境影響）逐漸消退。但筆者認為，還不能定義成金屬銅的金融屬性下降，預計金屬銅與美元指數的相關性規律仍會延續。從金屬銅自身基本面來看，處于短強長弱格局。短期銅價或因中國因素而得到支撐，但中長期來看，金屬銅仍處于過剩狀態，預計反彈的高度較為有限，中長期振蕩下跌走勢未變。

眾所周知，美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率變化情況的指標，是6種貨幣（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎）對美元匯率變化的幾何平均加權值，其中歐元權重最大，超過50%，所以美元指數的漲跌代表美元與其他貨幣相對的升值與貶值。參與商品市場的投資者一般都比較重視美元指數的走勢。據了解，美元指數的主要影響因素有美聯儲利率變化、貼現率、經濟數據、股市變化、大宗商品價格變化、通貨膨脹情況、歐元匯率變化等因素。在一般情況下，美聯儲利率下跌，資金流出美國，美元指數的走勢較弱；美聯儲利率上升，資金回流美國，美元指數的走勢偏強。故筆者認為，目前美國的情況是美聯儲全面退出量化寬松、美國經濟復蘇良好、美聯儲加息漸行漸近，這些將是支撐強勢美元的決定性因素，預計美元指數的強勢仍將延續。

金屬銅與美元指數的負相關性或延續。倫敦金屬交易所是全球最大的金屬銅交易所，其定價對國際市場的影響也是最大的，以美元標價的LME銅與美元指數的走勢也有一定的相關性。從美元指數與LME銅對比圖可以看出，銅價在中長期趨勢當中，與美元指數的負相關性保持的是較好的。雖然在2005年以后，金屬銅的“金融屬性”才被市場關注，但銅價與美元指數的相關性可以再向前追溯。隨著美元的強勢回歸，筆者認為，有必要關注一下歷次美元指數上漲時倫銅價格的趨勢，以對目前的走勢做一些指導。

筆者對1995年以來美元指數的幾次階段性反彈與銅價走勢做對比后發現，銅價基本處于回落走勢，只是每一輪走勢的幅度略有區別。

1995年3月至2001年7月，受美國經濟快速增長影響美元指數大幅反彈，資金回流美國，致強勢美元，美元指數反彈幅度約為47.6%，倫銅跌幅約為53%。在隨后的七年當中，即2001年7月至2008年3月，美國經濟增速放緩，美元指數下跌43%，倫銅大漲約53%。

2008年7月至2008年11月，受金融危機影響，美元指數大幅反彈影響，美元的避險功能被激發，美元指數反彈幅度約為24.5%，倫銅跌幅約為56.2%。

2009年11月底至2010年6月，受歐債危機影響，美元指數大幅反彈，歐債危機致歐元貶值，美元指數反彈幅度約為19.5%，倫銅跌幅約為10%，中國需求拉動使銅價跌幅受限。

2011年5月初至2012年7月，受美聯儲退出QE2影響，美元指數大幅反彈，美元指數反彈幅度約為15.5%，倫銅跌幅約為18.1%。

總結四輪美元指數反彈期間銅價的波動，可以得到以下規律：一是美元指數的階段性反彈對應銅價的階段性回落；二是兩者在2008年的相關性最好，銅價跌幅最大；三是負相關性保持較好，回落的幅度或主要取決于金屬銅自身的基本面；四是最近兩次美元指數的反彈對應銅價的表現均為先漲后跌；五是美元指數反彈結束時，銅價均處于階段性回落走勢的后期。

綜上所述，筆者認為，從目前情況來看，美元指數的走勢與1995年至2001年有相似之處，預計美元的強勢回歸將成為必然。加上銅市過剩的基本面，倫銅中長期走勢不容樂觀，或為振蕩下跌走勢。從短期來看，受到中國因素支撐，銅價或表現為短強長弱走勢，建議短期少量參與，等待做空機會。