銅制造業疲軟下行格局難改

近期LME銅價運行重心逐步下移，但在7000美元/噸的整數關口得到支撐。基本面上，遜于預期的中國制造業發展現況嚴重打擊了市場信心，整個工業品市場價格承壓。雖然隨著銅價走低，空頭回補帶來的反彈動能在累積，但是我們認為，導致本輪銅價走低的關鍵因素在于中國制造業疲軟，料銅價在整數關口反復后仍將延續偏弱格局。

人民幣快速貶值抑制中國銅進口

2月中旬過后的人民幣貶值行情出乎大多市場人士的預料。在短短的半個月內，人民幣貶值1.48%，精銅進口虧損因此擴大700元/噸，至3200元/噸。在這樣的背景下，精煉銅進口受到抑制，保稅區庫存急劇攀升。據悉，保稅區銅庫存已達到70萬噸左右。貿易商進口積極性低迷令精銅進口升水也有所下滑，最新的上海洋山銅溢價為140—155美元/噸，較年初的165—190美元/噸大幅下滑。人民幣快速貶值料將在一定程度上抑制中國精煉銅進口，特別是影響融資性進口。而中國精煉銅進口節奏放緩料將制約LME銅價。

外強內弱格局強化

國內銅價在本輪下跌過程中跌幅更深，令內外比價大幅下跌，并不斷刷新歷史低點，直逼7.0的整數關口。與此同時，上海銅現貨市場依然維持著200元/噸左右的貼水，現貨市場的表現與去年11月份滬銅跌穿50000元/噸整數關口時大相徑庭。整體偏低的銅價并未如預期般地吸引逢低買盤入場，高現貨貼水驗證了國內制造業疲軟的現實。這一現象也是滬銅在本輪銅價下跌過程中領跌的關鍵因素。而國外方面，歐美市場的銅消費整體是向好的，這從近期不斷好轉的歐美宏觀經濟數據中可見一斑。同時，去年12月和今年1月的智利港口罷工也在一定程度上加劇了歐美現貨市場緊張格局，令LME銅現貨出現了持續三個月的升水，且在最近攀升至75美元/噸的高位。本輪國內銅價走低強化了銅市外強內弱的格局，并導致進口虧損進一步擴大，抑制國內進口積極性。

銅價將延續弱勢格局

整體而言，低于預期的中國制造業發展情況觸發了市場的悲觀情緒，持續走低的PMI數據驗證了金屬現貨市場消費疲軟的現況。據兩會最新消息，中國2014年GDP增長目標為7.5%左右。在這樣的框架下，政府在宏觀經濟上將延續去年的基調，并不會在投資方面有過多的舉措。因此，料2014年中國的銅消費增速將放緩，銅價整體處于偏弱格局。