造紙行業：景氣低迷盈利能力逐季回落

收入增速逐季放緩,3季度凈利潤負增長。造紙A股上市公司2011年前3季度共實現營業收入570.2億元,同比增長17.24%,其中2011Q1-Q3收入分別同比增長22.84%、18.47%和11.31%,增速逐季放緩。歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長率分別為14.03%、-19.28%和-54.97%。 

兩端擠壓,毛利率顯著下降。2011Q1-Q3行業綜合毛利率分別為16.39%、15.70%和14.27%,第3季度,行業受高價位的原材料庫存和紙價回落雙重壓制,毛利率環比下降了1.43個百分點,為近兩年最低值。 

期間費用率小幅增長。2011年前3季度行業三項費用率分別為12.46%、12、5%和12.71%,第3季度費用率環比上升0.21個百分點,其中財務費用率環比上升了0.12個百分點,緊縮政策對造紙行業也造成了一定沖擊。 

存貨周轉率降低。2011年3季度末行業存貨195.03億元,同比增長37.99%,較年初增長43.48%。經濟增速下降,行業需求低迷,3季度末行業存貨周轉天數為92.75天,較去年同期增加7.06天,較2010年年底增加13.58天。 

行業投資策略:3季度,造紙板塊走勢稍弱于市場。截至11月3日,造紙板塊下跌10.21%,落后上證綜指1.01個百分點,落后滬深3000.36個百分點。基金公司第3季度低配造紙行業,多數上市公司機構持股比例下降。展望第四季度,經濟形式不明朗,行業需求低迷,產能集中釋放加大市場供給壓力,預計第4季度造紙行業景氣度難以出現較大幅度改善。