銅價將進一步走高

進入9月份，LME期銅展開了一輪強勁的漲勢。歐洲央行啟動無限量沖銷式國債購買計劃，美聯儲每月購買400億美元機構抵押貸款以及中國發改委批復萬億財政刺激計劃是銅價大幅上揚的宏觀背景。筆者認為，當前的銅價在金融屬性的推動下將進一步上漲，但全球制造業放緩的背景料將在一定程度上限制銅價漲幅。 

金融屬性成為銅價的推動力 

9月份，全球宏觀面得到了極大的改善，中國、歐洲、美國三大經濟體幾乎同時推出積極措施。中國的萬億財政刺激計劃中，由于建設周期漫長，城市軌道項目對實體經濟的刺激作用相對有限。歐洲方面，鑒于過往歐元區寬松貨幣政策的效果，本輪歐洲央行的資產購買計劃料對金屬市場的提振作用不明顯。而能給市場帶來持久影響力的莫過于美聯儲的QE政策。2008年11月至2010年4月，美聯儲的QE1共購買了1.725萬億美元資產，在此期間，銅價從3660美元/噸上漲至7440美元/噸，漲幅為114%。2010年11月至2011年6月，美聯儲的QE2共購買了6000億美元資產，同期，銅價從8387美元/噸上漲至9397美元/噸，漲幅為12%。2011年9月至2012年6月，美聯儲的扭轉操作共購買了6000億美元的長期國債，并售出同等數量的短期國債，銅價從6997美元/噸上漲至7738美元/噸，漲幅為10.5%。美聯儲在9月公布的QE3意在每月購買400億美元機構抵押貸款直至就業市場出現明顯改善，由于美聯儲本輪資產購買計劃發生在全球制造業疲軟的背景下，其效果將弱于前兩次量化寬松政策。 

市場資金動向發生微妙變化 

細觀近兩年上海和倫敦兩地銅價與持倉的關系，我們發現滬銅市場的持倉高點對應銅價的低點，而滬銅市場的持倉低點對應銅價的高點；倫銅市場的持倉高點對應銅價的高點，而倫銅市場的持倉低點對應銅價的低點。滬倫兩市的不同結構歸根究底在于兩地的主力資金并不相同。滬銅市場長期被空頭力量所控制，空頭的增倉伴隨著銅價的下跌，而空頭的減倉伴隨著銅價的上漲。但在本輪銅價上漲過程中，滬銅持倉卻出現了增長的跡象。最新的滬銅持倉為48.7萬手，較9月6日低點的47.6萬手增長2.3%。滬銅持倉的增加反映了新的多頭資金入場，這也是本輪銅價上漲不同于以往由空頭減倉形成漲勢的原因。 

在倫銅市場上，持倉與銅價一直具有極強的正相關性，銅價的上漲伴隨著持倉的增加，反映了多頭積極入市。倫銅持倉在經過了18個月的持續下降后，在9月3日達到22萬手的階段性低點，但隨便著銅價的強勁上漲，近期的持倉出現了明顯的增長，最新的倫銅持倉已攀升至25.4萬手。此外，截至9月11日當周，CFTC公布的期銅基金凈多持倉為2529手，扭轉了此前連續十七周凈空持倉的格局。長期的實踐證明，基金的動向與價格走勢具有極強的一致性，基金從凈空持倉向凈多持倉轉變料將指引銅價進一步上揚。 

行情展望 

在歐美寬松貨幣政策的刺激下，金融屬性大幅推漲銅價。滬銅市場改變長期以來由空頭減倉形成上漲行情的格局，本輪的漲勢伴隨著持倉的增加。倫銅市場近期持倉的劇烈增長推動銅價強勁上揚。CFTC期銅凈持倉也由此前的凈空狀態轉為凈多狀態。 

但就基本面情況而言，由于全球制造業依然處在疲軟的態勢中，我們認為本輪銅價的漲幅可能不及以往歐美市場量化寬松貨幣政策的效果，建議波段式做多。